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📋 赛事摘要
【比赛分析】
北京时间8月27日凌晨3点，2026-2027赛季西甲将迎来一场延期的焦点对决，皇家马德里坐镇伯纳乌主场迎战皇家社会。这场原本属于西甲首轮的比赛，因为此前西班牙国家队征战世界杯决赛的赛程冲突，被调整到了第二轮和第三轮之间的周中进行，如今穆里尼奥的球队带着上一轮2比1险胜的余威，急需用一场酣畅淋漓的主场大胜，把新赛季的球队信心彻底打回来。
本场比赛皇马的伤病名单里，罗德里戈、楚阿梅尼和劳尔·阿森西奥依旧无法出场，不过上轮送出绝杀的21岁新星卡斯皮，大概率会获得比之前更多的出场时间。上一轮他替补登场之后，在进攻端的冲击力完全打乱了西班牙人的防线布置，最后时刻的绝杀更是展现出了超出年龄的大心脏特质。不过即便如此，皇马的锋线主力框架大概率还是会沿用姆巴佩和维尼修斯的组合，两人的速度和反击冲击力，依旧是穆里尼奥手里最有威胁的进攻武器。
上周末皇马客场对阵西班牙人的比赛，赢得一点都不轻松。开场第9分钟贝林厄姆就接居莱尔的助攻首开纪录，结果西班牙人很快就扳平了比分，一直熬到比赛第90分钟，21岁的年轻前锋卡斯皮才站出来打进绝杀球，帮球队艰难带走3分。这场比赛也直接暴露了皇马当前的问题：进攻端的节奏不够流畅，迟迟打不出穆里尼奥想要的压制力，最后只能靠年轻人的灵光一现拿到胜利。所以回到伯纳乌主场面对皇家社会，穆里尼奥比谁都需要一场干脆的大胜，把球队的进攻感觉彻底找回来。
反观皇家社会这边，整个休赛期没有任何一笔针对性引援，球队的阵容厚度本来就不算顶尖，如今又遭遇了跨赛季的五连败，全队的士气和比赛状态都处在低谷。此番做客伯纳乌面对求胜欲拉满的皇马，他们想要在客场拿分的难度可想而知。过去几个赛季他们在伯纳乌几乎都占不到任何便宜，如今阵容没有补强、状态又持续低迷，想要从银河战舰的主场全身而退，几乎是一件不可能完成的任务。
从两队的历史交手记录来看，皇马在面对皇家社会时几乎是碾压级的优势。过去15次正式比赛碰面，皇马只输过2场，最近8次对决更是豪取7胜1负的压倒性战绩，上赛季更是直接完成了对皇家社会的赛季双杀，两回合加起来一共打进6球，在伯纳乌的主场更是没给对手留下任何机会。如今这场周中赛事，刚好赶上两队上周末都打完了各自的第二轮联赛，皇马客场2比1艰难拿下西班牙人，皇家社会却客场0比1输给了皇家贝蒂斯，算上之前的热身赛，已经遭遇了尴尬的五连败，士气正处在低谷。
今夏皇马花费1.25亿欧元引进的新援迪奥曼德，目前还在慢慢适应球队的战术体系和西甲的比赛节奏，这场对阵皇家社会的比赛，他大概率还是会先从替补席开始找状态，不会直接进入首发名单，即便替补登场，说不定也能迎来爆发时刻。毕竟穆里尼奥向来不喜欢在新援还没摸透球队战术的时候，就把他直接扔进高强度的正式比赛里，循序渐进的融入才是最稳妥的方式。
对皇马来说，这场比赛不只是一场普通的联赛胜利那么简单。他们需要借着对手状态不佳的机会，在主场打出一波流畅的进攻配合，拿到一场干净利落的大胜，把上一轮艰难绝杀攒下来的信心彻底放大，为接下来的多线作战打下扎实的基础。伯纳乌的主场球迷，也早就等着看球队用一场大胜，开启新赛季的主场连胜节奏。看西甲上咪咕视频。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
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俱乐部固定班底组建国家队，可以提升队员配合熟悉度。俱乐部固定班底组建国家队，不能直接决定国家队比赛胜负。
马来西亚参与东盟杯赛事拿到季军名次。季军战对阵越南。比赛记录1比0取胜。小组赛对阵新加坡。比赛记录6比0取胜。国足在6月份和新加坡完成交手。比赛记录2比1取胜。两组对阵数据形成文字记录。马来西亚国家队的人员组成模式形成全归化阵容。国足本次集结使用全华班阵容。两组阵容形成对阵关系。
国足完成重庆阶段四场热身赛事。赛事记录1胜3负。国足接连输给新西兰、巴勒斯坦、塔吉克斯坦。本次系列赛事结束。国家队等待下一次集结窗口。下一次集结安排两场热身赛事。赛事时间登记11月14日与11月17日。赛事举办地点登记广州。两场赛事的转播安排登记CCTV5直播。邵佳一继续担任队伍带队人员。队伍阵容会迎来部分主力球员回归。亚洲杯正赛的备战工作依托本次热身窗口推进。
马来西亚世界排名登记133位。队伍采用大量归化球员进入首发名单。队伍新增三名归化球员。三名球员登记为伊达尔戈、贝格松、布拉德-塔普。三名球员注册效力柔佛新山俱乐部。国家队阵容主体取自这家俱乐部。球员长期共同训练。球员之间配合存在固定模式。柔佛新山参与亚冠赛事，对阵中超俱乐部拿到3胜2平1负记录。球队先后对阵成都蓉城、上海申花、上海海港
两场广州热身赛存在对应风险。国足存在连续输球记录。11月的比赛存在新增连败记录的可能。邵佳一的带队岗位没有收到下课通知。换帅操作需要时间磨合队员。距离亚洲杯开赛时间较短。换帅操作放置在亚洲杯结束之后。11月两场热身赛的结果，会记录进国家队的赛事档案。赛事结果会影响外界对于队伍备战状态的判断。
热身赛可以用来完成亚洲杯备战工作。热身赛产生的连败记录，会影响队伍的舆论环境。
【球员介绍】
法国队前安保官员案已不再只是普通的腐败调查：这起司法风暴正冲击法国队核心，姆巴佩这位皇家马德里球星的家人也被卷入其中。
这起案件的一个敏感点，是姆巴佩在2023年向桑哈吉捐赠了60300欧元，当时距离他那次著名的喀麦隆之行不久，经验丰富的国家队保镖也陪同了他。
这家法国大报称，调查法官上周五讯问了法伊扎-拉马里，并决定将她列为“辅助证人”。这是法国法律中的一项程序，意味着已有迹象和证据指向其可能参与其中，但还不足以正式立案起诉。这也是未来可能被正式指控前的前置步骤。
法官现在要确定这次行程在法律上属于什么性质，以及它究竟是公务任务还是私人访问，这可能会改变这笔捐款的法律定性。
这位球星也没能逃过调查。《队报》称，姆巴佩上个月底在巴黎也接受了讯问。当时他因伤离开法国队集训，法国队原本即将出战欧国联。
调查法官认为，这位法国队队长的母亲曾请求桑哈吉出面帮忙办理4个签证。她的律师目前对此保持沉默。
同一消息源补充说，这次对皇家马德里前锋的讯问，是调查人员为查清桑哈吉违法活动而展开的一系列大范围问询之一。调查对象包括多名前现役法国国脚、法国足协官员，甚至一些球员经纪人。
法国《队报》在本周三的纸质版中披露，针对2004年至2016年担任法国队安保负责人的穆罕默德-桑哈吉的调查有了重大进展。桑哈吉被指涉嫌腐败、挪用公款和以权谋私，姆巴佩的母亲兼经纪人法伊扎-拉马里接受了讯问。
调查还进一步复杂化，因为相关调查显示，齐达内在接手国家队后曾要求由桑哈吉负责自己的私人安保。不过，由于调查人员施加了司法监管措施，禁止他与现役或前法国队成员接触，桑哈吉随后被迫放弃这项任务。
北京时间8月27日凌晨3点，2026-2027赛季西甲将迎来一场延期的焦点对决，皇家马德里坐镇伯纳乌主场迎战皇家社会。这场原本属于西甲首轮的比赛，因为此前西班牙国家队征战世界杯决赛的赛程冲突，被调整到了第二轮和第三轮之间的周中进行，如今穆里尼奥的球队带着上一轮2比1险胜的余威，急需用一场酣畅淋漓的主场大胜，把新赛季的球队信心彻底打回来。
本场比赛皇马的伤病名单里，罗德里戈、楚阿梅尼和劳尔·阿森西奥依旧无法出场，不过上轮送出绝杀的21岁新星卡斯皮，大概率会获得比之前更多的出场时间。上一轮他替补登场之后，在进攻端的冲击力完全打乱了西班牙人的防线布置，最后时刻的绝杀更是展现出了超出年龄的大心脏特质。不过即便如此，皇马的锋线主力框架大概率还是会沿用姆巴佩和维尼修斯的组合，两人的速度和反击冲击力，依旧是穆里尼奥手里最有威胁的进攻武器。
上周末皇马客场对阵西班牙人的比赛，赢得一点都不轻松。开场第9分钟贝林厄姆就接居莱尔的助攻首开纪录，结果西班牙人很快就扳平了比分，一直熬到比赛第90分钟，21岁的年轻前锋卡斯皮才站出来打进绝杀球，帮球队艰难带走3分。这场比赛也直接暴露了皇马当前的问题：进攻端的节奏不够流畅，迟迟打不出穆里尼奥想要的压制力，最后只能靠年轻人的灵光一现拿到胜利。所以回到伯纳乌主场面对皇家社会，穆里尼奥比谁都需要一场干脆的大胜，把球队的进攻感觉彻底找回来。
反观皇家社会这边，整个休赛期没有任何一笔针对性引援，球队的阵容厚度本来就不算顶尖，如今又遭遇了跨赛季的五连败，全队的士气和比赛状态都处在低谷。此番做客伯纳乌面对求胜欲拉满的皇马，他们想要在客场拿分的难度可想而知。过去几个赛季他们在伯纳乌几乎都占不到任何便宜，如今阵容没有补强、状态又持续低迷，想要从银河战舰的主场全身而退，几乎是一件不可能完成的任务。
从两队的历史交手记录来看，皇马在面对皇家社会时几乎是碾压级的优势。过去15次正式比赛碰面，皇马只输过2场，最近8次对决更是豪取7胜1负的压倒性战绩，上赛季更是直接完成了对皇家社会的赛季双杀，两回合加起来一共打进6球，在伯纳乌的主场更是没给对手留下任何机会。如今这场周中赛事，刚好赶上两队上周末都打完了各自的第二轮联赛，皇马客场2比1艰难拿下西班牙人，皇家社会却客场0比1输给了皇家贝蒂斯，算上之前的热身赛，已经遭遇了尴尬的五连败，士气正处在低谷。
今夏皇马花费1.25亿欧元引进的新援迪奥曼德，目前还在慢慢适应球队的战术体系和西甲的比赛节奏，这场对阵皇家社会的比赛，他大概率还是会先从替补席开始找状态，不会直接进入首发名单，即便替补登场，说不定也能迎来爆发时刻。毕竟穆里尼奥向来不喜欢在新援还没摸透球队战术的时候，就把他直接扔进高强度的正式比赛里，循序渐进的融入才是最稳妥的方式。
对皇马来说，这场比赛不只是一场普通的联赛胜利那么简单。他们需要借着对手状态不佳的机会，在主场打出一波流畅的进攻配合，拿到一场干净利落的大胜，把上一轮艰难绝杀攒下来的信心彻底放大，为接下来的多线作战打下扎实的基础。伯纳乌的主场球迷，也早就等着看球队用一场大胜，开启新赛季的主场连胜节奏。看西甲上咪咕视频。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
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俱乐部固定班底组建国家队，可以提升队员配合熟悉度。俱乐部固定班底组建国家队，不能直接决定国家队比赛胜负。
马来西亚参与东盟杯赛事拿到季军名次。季军战对阵越南。比赛记录1比0取胜。小组赛对阵新加坡。比赛记录6比0取胜。国足在6月份和新加坡完成交手。比赛记录2比1取胜。两组对阵数据形成文字记录。马来西亚国家队的人员组成模式形成全归化阵容。国足本次集结使用全华班阵容。两组阵容形成对阵关系。
国足完成重庆阶段四场热身赛事。赛事记录1胜3负。国足接连输给新西兰、巴勒斯坦、塔吉克斯坦。本次系列赛事结束。国家队等待下一次集结窗口。下一次集结安排两场热身赛事。赛事时间登记11月14日与11月17日。赛事举办地点登记广州。两场赛事的转播安排登记CCTV5直播。邵佳一继续担任队伍带队人员。队伍阵容会迎来部分主力球员回归。亚洲杯正赛的备战工作依托本次热身窗口推进。
马来西亚世界排名登记133位。队伍采用大量归化球员进入首发名单。队伍新增三名归化球员。三名球员登记为伊达尔戈、贝格松、布拉德-塔普。三名球员注册效力柔佛新山俱乐部。国家队阵容主体取自这家俱乐部。球员长期共同训练。球员之间配合存在固定模式。柔佛新山参与亚冠赛事，对阵中超俱乐部拿到3胜2平1负记录。球队先后对阵成都蓉城、上海申花、上海海港
两场广州热身赛存在对应风险。国足存在连续输球记录。11月的比赛存在新增连败记录的可能。邵佳一的带队岗位没有收到下课通知。换帅操作需要时间磨合队员。距离亚洲杯开赛时间较短。换帅操作放置在亚洲杯结束之后。11月两场热身赛的结果，会记录进国家队的赛事档案。赛事结果会影响外界对于队伍备战状态的判断。
热身赛可以用来完成亚洲杯备战工作。热身赛产生的连败记录，会影响队伍的舆论环境。
【球员介绍】
法国队前安保官员案已不再只是普通的腐败调查：这起司法风暴正冲击法国队核心，姆巴佩这位皇家马德里球星的家人也被卷入其中。
这起案件的一个敏感点，是姆巴佩在2023年向桑哈吉捐赠了60300欧元，当时距离他那次著名的喀麦隆之行不久，经验丰富的国家队保镖也陪同了他。
这家法国大报称，调查法官上周五讯问了法伊扎-拉马里，并决定将她列为“辅助证人”。这是法国法律中的一项程序，意味着已有迹象和证据指向其可能参与其中，但还不足以正式立案起诉。这也是未来可能被正式指控前的前置步骤。
法官现在要确定这次行程在法律上属于什么性质，以及它究竟是公务任务还是私人访问，这可能会改变这笔捐款的法律定性。
这位球星也没能逃过调查。《队报》称，姆巴佩上个月底在巴黎也接受了讯问。当时他因伤离开法国队集训，法国队原本即将出战欧国联。
调查法官认为，这位法国队队长的母亲曾请求桑哈吉出面帮忙办理4个签证。她的律师目前对此保持沉默。
同一消息源补充说，这次对皇家马德里前锋的讯问，是调查人员为查清桑哈吉违法活动而展开的一系列大范围问询之一。调查对象包括多名前现役法国国脚、法国足协官员，甚至一些球员经纪人。
法国《队报》在本周三的纸质版中披露，针对2004年至2016年担任法国队安保负责人的穆罕默德-桑哈吉的调查有了重大进展。桑哈吉被指涉嫌腐败、挪用公款和以权谋私，姆巴佩的母亲兼经纪人法伊扎-拉马里接受了讯问。
调查还进一步复杂化，因为相关调查显示，齐达内在接手国家队后曾要求由桑哈吉负责自己的私人安保。不过，由于调查人员施加了司法监管措施，禁止他与现役或前法国队成员接触，桑哈吉随后被迫放弃这项任务。
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