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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
国际足联周五披露，意大利裁判丹尼尔·奥尔萨托将担任周日世界杯A组东道主卡塔尔和厄瓜多尔的揭幕战的主裁判。
这位46岁的裁判将迎来他的世界杯首秀，他的同胞西罗·卡博内和亚历山德罗·贾拉蒂尼将作为助理裁判，马西米利亚诺·伊洛蒂将担任VAR裁判。
奥尔萨托在2010年成为职业裁判，他吹罚过2020年拜仁1-0巴黎的欧冠决赛，并被评为当年最佳裁判。
此外，罗马尼亚裁判伊茨万·科瓦茨将担任第四官员。
（塞尔吉奥）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
德国乒协体育总监理普劳斯说过一句乒坛分量极重的话：樊振东对中国队来说是可遇不可求的，不是随便能复制的。
十几年的时间给出了最客观的答案。从2013年到现在，国乒男队进进出出多少被寄予厚望的天才，没一个能复刻樊振东的路。16岁打进顶尖行列，连续十几年稳在世界最顶级的水平，对外比赛很少输，拿遍了所有顶级赛事的冠军，能稳在巅峰这么久的，男乒历史上真没几个。
樊振东到德甲后带火了整个联赛的关注度。他出战的萨尔布吕肯对阵杜塞尔多夫的焦点战，被理查德称作“灯塔赛事”，3500张球票卖得一张不剩，上座率和转播数据都创下了德甲近年的新高。这种跨越对手阵营的尊重，不是靠多少块金牌就能换回来的。
说这话的普劳斯是欧洲乒坛的泰斗级人物。他是波尔的恩师，当年波尔2005年世界杯连赢王励勤、马琳、王皓拿冠军，他就是场边的主教练。他在德国国家队教练组任职了十多年，既带过顶级选手也搭建了德国乒乓球的完整青训体系，2015年起担任德国乒协体育总监，统管德国整个乒乓球的比赛和青训，是欧洲乒乓球圈里公认最懂球、看人最准的人。他干了一辈子乒乓球，见过太多天才来了又走，他的判断从来不是随口说说的。
2015年他给欧洲年轻选手做内部培训，当着所有潜力新星的面说：别天天抄中国队的训练计划，别以为照着冠军的方法练就能练出下一个世界冠军。樊振东这个级别的选手，就算是中国队，也不是想培养就能培养出来的，赶上了是运气，根本没法批量造。当时台下不少教练觉得他长他人志气，高估了一个还在成长期的小将。
普劳斯带出来的徒弟波尔，在2026年樊振东转会杜塞尔多夫时，专门在俱乐部官方页面留下评价：“在樊振东身上，你能看到一个完美球员具备的终极平衡。” 师徒俩的认可全是发自内心。
2025年樊振东加盟德甲萨尔布吕肯俱乐部，和理查德在德国重逢。十年过去，理查德对他的欣赏只增不减，他在自己的播客里专门做了两期节目，从头到尾拆解讲樊振东的球好在哪。樊振东刚到德甲前两场输了球，媒体刚准备写他水土不服，他就很快针对问题完成了调整，这种适应速度和学习能力，连德国乒协高层都说没见过适应这么快的选手。
2013年波兰公开赛，刚满16岁的樊振东一路赢到底拿了冠军，成为国际乒联巡回赛历史上最年轻的男单冠军，连央视网当时都用“火箭蹿升”来形容他的上升速度。理查德坐在看台上看完他整轮比赛，当场就断定这个年轻人以后肯定是乒坛的超级巨星。那时候没人信，只觉得是老教练见了新人随便夸两句。
【免责
【球员介绍】
2025全运会乒乓球项目成年组进行体能测试，国乒名将们跟随各省队参加，测试现场欢声笑语，气氛轻松。
12分钟跑实行了9年，也见证了中国足球职业化初期起步的9年。
实施9年之后，12分钟跑退出了历史舞台，代之以yoyo体测，模拟足球比赛中频繁出现的加速、减速、急停、转身等动作内容，更注重足球项目特点。
孙颖莎在立定跳远项目中拿下2米06的满分成绩，也比较满意。如果横向对比，中国大学生体测标准中，女生的立定跳远满分成绩是2米07。
有人说足球不是田径，12分钟匀速跑不符合足球多为短途爆发力冲刺的项目特点，太过生硬；
王楚钦在腹肌耐力计时后喊队友“拉我起来”，引发现场笑声；老将马龙在坐姿旋转抛球时，轻松扔出5米65的成绩，他半开玩笑说：“够了，及格就行了。”
由于事关能不能踢上甲A，和球员饭碗挂上了钩，体测一下变得空前重要，媒体会对体测进行直播和报道，关注度甚至不亚于联赛本身。
体测的初衷是为了强化运动员的基础体能，同时侧重项目技能，但有时候，一些拍脑袋想出来的一刀切式体测，就有点让人啼笑皆非了。
根据全运会竞赛规定，所有参赛运动员（港澳选手除外）都必须参加体能测试，综合评分达标（40分）才能参加全运会，这体现出对体能基础的重视。
而游泳恰恰需要身体柔软，尤其注重踝关节柔韧性，很多游泳选手对于跑步项目都是很不擅长的，比如菲尔普斯，走路都不是很协调，但下了泳池却如鱼得水。
比如44岁以下的男女棋手要测1000米和800米跑，60岁以上的男女棋手要测3000米快走，不达标就无法参赛。
这就是拍脑袋一刀切体测的荒唐之处了。有专业教练分析，水上运动和陆上运动，是两种相反的运动项目，通俗来讲，长跑等陆上训练，会导致踝关节肌肉僵硬、身体变沉重。
不过在老体育迷的记忆中，“体测”可是一个令人生畏的词，当年甚至达到闻之色变的地步，无论体育迷还是运动员莫不如此。
但也有人说，匀速跑动能力是足球的基础，基础达不到说明练得不行。
根据规定，12分钟跑不到2900米的直接淘汰，剥夺该年甲A联赛的参赛资格；
因此，拿长跑成绩来考核游泳运动员，让他们挪出大量训练时间去练跑步，其实违背了术业有专攻的原则。
3400米则是免测线，跑出这个成绩的，免测折返跑直接拿到甲A资格……
如果跑步和快走是对基础体能的测试，还有那么一点关联性的话，那么棋手们还要测立定跳远和投实心球，还有身体柔韧度的坐位体前屈测试，就有点不知所云了。
跑出3100米及格线者，参加后面的5X25米折返跑，也过关后才获得参赛资格；
但仍有一些特点鲜明但体能欠佳的球员折在这上面，比如快刀浪子高峰，就因为yoyo体测未过而一气之下选择退役。2011年，yoyo体测不再和上岗证挂钩，强制性体测至此退出了中国足坛。
来看看乒乓球项目的体测都有什么项目。
成绩为2900米到3100米的，给一次补测机会，补测须跑出3100米才算过关；
体测也引发了很大的争议。
虽然会有高洪波等少数特定类型球员被淘汰的惋惜，但必须承认，在体测要求下，中国球员的整体体能情况是向上走的。
很多游泳选手对体测给出这样的反馈：“跑步跑得快，水里打腿肯定会受到影响，因为我们要脚腕软，但跑步需要脚腕硬。因为我们从小专业训练游泳的，没有跑步的肌肉组织，一下子跑那么多，很容易受伤。”
2020年中国象棋甲级联赛推出棋手的体测标准，达标者才能获得象甲联赛参赛资格，细看体测项目，让人有些摸不着头脑。
当年的全国游泳冠军赛，游泳选手能不能进决赛，和长跑成绩挂上了钩，听起来是否怪哉？可它真真切切发生了。
基础体能三项：30米冲刺跑、腹肌耐力计时、背肌耐力计时；
有网友调侃，棋手们测掷实心球是什么鬼？下象棋还有臂力要求？是棋子太大太重了，还是方便输急了以后有力气掀桌子？
还有更荒唐的。
体测头一年，就有不少足坛名将没有及格，直接被剥夺了参赛资格，包括高洪波、李红军、翟彪、蔡晟，因为没过2900米及格线而整整一年无球可踢……
为了应对体测，各象棋队在训练中加强了相关联系，年轻棋手们开始了跑圈，老同志们则绕着操场疾步如飞，还有扔实心球、练习跳远等，很难想象这是发生在象棋队的景观……
这就制造了不少让人目瞪口呆的出局案例。比如当时在女子800米和1500米自由泳中均排预赛第一、打破亚洲纪录的王简嘉禾，因为3000米长跑不够快，没能进入自由泳决赛。
对于处在该项目金字塔顶的国乒选手来说，体能测试其实非常基础，过关没有太大问题，现场感觉甚至更像是“综艺现场秀”。
到了02世界杯那批国脚，12分钟跑已不再是难事，跑不死的李铁就不用说了，他在平原跑出过3600米的神迹，和吴承瑛并称两大跑不死；杨晨，徐云龙、肇俊哲等人都是3200起步，就连被米卢称为体能困难户的孙继海，也能跑出3200。
1992年，时任足协顾问年维泗、时任足协副主席王俊生力推，甲A球队开始12分钟跑测试，目的是强制性提高球员体能，1994年更是与球员饭碗直接挂了钩。
老球迷一定记得“12分钟跑”，这个专有名词伴随着中国足球和甲A联赛多年，曾引发全国性热议。
根据规定，游泳预赛的前16名运动员，还要根据体测得分排序，体测排在前8的运动员方能进入决赛。
专项体能五项：侧向滑步、A字移动步法、双摇跳绳、坐姿旋转抛球、立定跳远。
虽然全运会体测是强制性的，但从项目安排看，比较注重专项运动特点，测的都是平时运动员要练的内容，而且标准定得也相对合理。
说到底，体测只是一种手段，目的是加强运动员的基础体能，但具体测什么、以什么标准测，却是一门科学。既是科学，就要由专业的人进行专业研究与标准制定，切忌自上而下一拍脑门搞一刀切，否则“扔不远实心球就别下象棋”的荒唐事恐怕还会再次出现。（李普利）
【比赛分析】
国际足联周五披露，意大利裁判丹尼尔·奥尔萨托将担任周日世界杯A组东道主卡塔尔和厄瓜多尔的揭幕战的主裁判。
这位46岁的裁判将迎来他的世界杯首秀，他的同胞西罗·卡博内和亚历山德罗·贾拉蒂尼将作为助理裁判，马西米利亚诺·伊洛蒂将担任VAR裁判。
奥尔萨托在2010年成为职业裁判，他吹罚过2020年拜仁1-0巴黎的欧冠决赛，并被评为当年最佳裁判。
此外，罗马尼亚裁判伊茨万·科瓦茨将担任第四官员。
（塞尔吉奥）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
德国乒协体育总监理普劳斯说过一句乒坛分量极重的话：樊振东对中国队来说是可遇不可求的，不是随便能复制的。
十几年的时间给出了最客观的答案。从2013年到现在，国乒男队进进出出多少被寄予厚望的天才，没一个能复刻樊振东的路。16岁打进顶尖行列，连续十几年稳在世界最顶级的水平，对外比赛很少输，拿遍了所有顶级赛事的冠军，能稳在巅峰这么久的，男乒历史上真没几个。
樊振东到德甲后带火了整个联赛的关注度。他出战的萨尔布吕肯对阵杜塞尔多夫的焦点战，被理查德称作“灯塔赛事”，3500张球票卖得一张不剩，上座率和转播数据都创下了德甲近年的新高。这种跨越对手阵营的尊重，不是靠多少块金牌就能换回来的。
说这话的普劳斯是欧洲乒坛的泰斗级人物。他是波尔的恩师，当年波尔2005年世界杯连赢王励勤、马琳、王皓拿冠军，他就是场边的主教练。他在德国国家队教练组任职了十多年，既带过顶级选手也搭建了德国乒乓球的完整青训体系，2015年起担任德国乒协体育总监，统管德国整个乒乓球的比赛和青训，是欧洲乒乓球圈里公认最懂球、看人最准的人。他干了一辈子乒乓球，见过太多天才来了又走，他的判断从来不是随口说说的。
2015年他给欧洲年轻选手做内部培训，当着所有潜力新星的面说：别天天抄中国队的训练计划，别以为照着冠军的方法练就能练出下一个世界冠军。樊振东这个级别的选手，就算是中国队，也不是想培养就能培养出来的，赶上了是运气，根本没法批量造。当时台下不少教练觉得他长他人志气，高估了一个还在成长期的小将。
普劳斯带出来的徒弟波尔，在2026年樊振东转会杜塞尔多夫时，专门在俱乐部官方页面留下评价：“在樊振东身上，你能看到一个完美球员具备的终极平衡。” 师徒俩的认可全是发自内心。
2025年樊振东加盟德甲萨尔布吕肯俱乐部，和理查德在德国重逢。十年过去，理查德对他的欣赏只增不减，他在自己的播客里专门做了两期节目，从头到尾拆解讲樊振东的球好在哪。樊振东刚到德甲前两场输了球，媒体刚准备写他水土不服，他就很快针对问题完成了调整，这种适应速度和学习能力，连德国乒协高层都说没见过适应这么快的选手。
2013年波兰公开赛，刚满16岁的樊振东一路赢到底拿了冠军，成为国际乒联巡回赛历史上最年轻的男单冠军，连央视网当时都用“火箭蹿升”来形容他的上升速度。理查德坐在看台上看完他整轮比赛，当场就断定这个年轻人以后肯定是乒坛的超级巨星。那时候没人信，只觉得是老教练见了新人随便夸两句。
【免责
【球员介绍】
2025全运会乒乓球项目成年组进行体能测试，国乒名将们跟随各省队参加，测试现场欢声笑语，气氛轻松。
12分钟跑实行了9年，也见证了中国足球职业化初期起步的9年。
实施9年之后，12分钟跑退出了历史舞台，代之以yoyo体测，模拟足球比赛中频繁出现的加速、减速、急停、转身等动作内容，更注重足球项目特点。
孙颖莎在立定跳远项目中拿下2米06的满分成绩，也比较满意。如果横向对比，中国大学生体测标准中，女生的立定跳远满分成绩是2米07。
有人说足球不是田径，12分钟匀速跑不符合足球多为短途爆发力冲刺的项目特点，太过生硬；
王楚钦在腹肌耐力计时后喊队友“拉我起来”，引发现场笑声；老将马龙在坐姿旋转抛球时，轻松扔出5米65的成绩，他半开玩笑说：“够了，及格就行了。”
由于事关能不能踢上甲A，和球员饭碗挂上了钩，体测一下变得空前重要，媒体会对体测进行直播和报道，关注度甚至不亚于联赛本身。
体测的初衷是为了强化运动员的基础体能，同时侧重项目技能，但有时候，一些拍脑袋想出来的一刀切式体测，就有点让人啼笑皆非了。
根据全运会竞赛规定，所有参赛运动员（港澳选手除外）都必须参加体能测试，综合评分达标（40分）才能参加全运会，这体现出对体能基础的重视。
而游泳恰恰需要身体柔软，尤其注重踝关节柔韧性，很多游泳选手对于跑步项目都是很不擅长的，比如菲尔普斯，走路都不是很协调，但下了泳池却如鱼得水。
比如44岁以下的男女棋手要测1000米和800米跑，60岁以上的男女棋手要测3000米快走，不达标就无法参赛。
这就是拍脑袋一刀切体测的荒唐之处了。有专业教练分析，水上运动和陆上运动，是两种相反的运动项目，通俗来讲，长跑等陆上训练，会导致踝关节肌肉僵硬、身体变沉重。
不过在老体育迷的记忆中，“体测”可是一个令人生畏的词，当年甚至达到闻之色变的地步，无论体育迷还是运动员莫不如此。
但也有人说，匀速跑动能力是足球的基础，基础达不到说明练得不行。
根据规定，12分钟跑不到2900米的直接淘汰，剥夺该年甲A联赛的参赛资格；
因此，拿长跑成绩来考核游泳运动员，让他们挪出大量训练时间去练跑步，其实违背了术业有专攻的原则。
3400米则是免测线，跑出这个成绩的，免测折返跑直接拿到甲A资格……
如果跑步和快走是对基础体能的测试，还有那么一点关联性的话，那么棋手们还要测立定跳远和投实心球，还有身体柔韧度的坐位体前屈测试，就有点不知所云了。
跑出3100米及格线者，参加后面的5X25米折返跑，也过关后才获得参赛资格；
但仍有一些特点鲜明但体能欠佳的球员折在这上面，比如快刀浪子高峰，就因为yoyo体测未过而一气之下选择退役。2011年，yoyo体测不再和上岗证挂钩，强制性体测至此退出了中国足坛。
来看看乒乓球项目的体测都有什么项目。
成绩为2900米到3100米的，给一次补测机会，补测须跑出3100米才算过关；
体测也引发了很大的争议。
虽然会有高洪波等少数特定类型球员被淘汰的惋惜，但必须承认，在体测要求下，中国球员的整体体能情况是向上走的。
很多游泳选手对体测给出这样的反馈：“跑步跑得快，水里打腿肯定会受到影响，因为我们要脚腕软，但跑步需要脚腕硬。因为我们从小专业训练游泳的，没有跑步的肌肉组织，一下子跑那么多，很容易受伤。”
2020年中国象棋甲级联赛推出棋手的体测标准，达标者才能获得象甲联赛参赛资格，细看体测项目，让人有些摸不着头脑。
当年的全国游泳冠军赛，游泳选手能不能进决赛，和长跑成绩挂上了钩，听起来是否怪哉？可它真真切切发生了。
基础体能三项：30米冲刺跑、腹肌耐力计时、背肌耐力计时；
有网友调侃，棋手们测掷实心球是什么鬼？下象棋还有臂力要求？是棋子太大太重了，还是方便输急了以后有力气掀桌子？
还有更荒唐的。
体测头一年，就有不少足坛名将没有及格，直接被剥夺了参赛资格，包括高洪波、李红军、翟彪、蔡晟，因为没过2900米及格线而整整一年无球可踢……
为了应对体测，各象棋队在训练中加强了相关联系，年轻棋手们开始了跑圈，老同志们则绕着操场疾步如飞，还有扔实心球、练习跳远等，很难想象这是发生在象棋队的景观……
这就制造了不少让人目瞪口呆的出局案例。比如当时在女子800米和1500米自由泳中均排预赛第一、打破亚洲纪录的王简嘉禾，因为3000米长跑不够快，没能进入自由泳决赛。
对于处在该项目金字塔顶的国乒选手来说，体能测试其实非常基础，过关没有太大问题，现场感觉甚至更像是“综艺现场秀”。
到了02世界杯那批国脚，12分钟跑已不再是难事，跑不死的李铁就不用说了，他在平原跑出过3600米的神迹，和吴承瑛并称两大跑不死；杨晨，徐云龙、肇俊哲等人都是3200起步，就连被米卢称为体能困难户的孙继海，也能跑出3200。
1992年，时任足协顾问年维泗、时任足协副主席王俊生力推，甲A球队开始12分钟跑测试，目的是强制性提高球员体能，1994年更是与球员饭碗直接挂了钩。
老球迷一定记得“12分钟跑”，这个专有名词伴随着中国足球和甲A联赛多年，曾引发全国性热议。
根据规定，游泳预赛的前16名运动员，还要根据体测得分排序，体测排在前8的运动员方能进入决赛。
专项体能五项：侧向滑步、A字移动步法、双摇跳绳、坐姿旋转抛球、立定跳远。
虽然全运会体测是强制性的，但从项目安排看，比较注重专项运动特点，测的都是平时运动员要练的内容，而且标准定得也相对合理。
说到底，体测只是一种手段，目的是加强运动员的基础体能，但具体测什么、以什么标准测，却是一门科学。既是科学，就要由专业的人进行专业研究与标准制定，切忌自上而下一拍脑门搞一刀切，否则“扔不远实心球就别下象棋”的荒唐事恐怕还会再次出现。（李普利）
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