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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
乌克兰钢架雪车选手赫拉斯科维奇的头盔，成为了米兰科尔蒂纳冬奥会上的焦点。
“记忆并不违规”（Remembrance is not a violation）。
对于头盔事件，乌克兰总统泽连斯基下场助威，他在X平台留言：
赫拉斯科维奇的这顶头盔，立刻引起了国际奥委会（IOC）方面的注意，并派官员与他沟通，表示不允许他在比赛中戴这顶头盔。
“我这顶头盔，上面的照片是死去的乌克兰运动员们，他们中有的人为了保卫我们而战，而另一些死于俄罗斯的炮火。他们中有夏奥会和冬奥会的选手，他们是奥运选手，所谓奥运大家庭的成员。”
“昨天一个意大利滑板选手，在头盔上印了俄罗斯国旗，IOC规则对此是严格禁止的，但对他的行为却没有做出任何反应。遗憾的是，对于乌克兰人，IOC似乎有一套不同的规矩。”
伊尔钦科：举重世界冠军，2025年10月在战斗中阵亡；
对于这个例子，人们很容易指出两者的差别。纪念亡妻是个人行为，与政治无关，而他的这顶头盔却带有鲜明的政治立场。
这并不是赫拉斯科维奇第一次这样做，2022年俄乌战争爆发，他在北京冬奥会上就曾面对镜头亮出一张纸，上写“乌克兰不要战争。”
“感谢朋友们的支持，世界应当了解自由的代价。”
洛吉诺夫：冰球选手，2023年11月在卢甘斯克的战斗中阵亡；
“我要为他们比赛，对我来说这是种荣誉，头戴这些形象，告诉世界，在这场该死的战争中，每一天乌克兰都在付出什么样的代价。我们记得我们的英雄，记得那些被俄罗斯夺去生命的人。”
在这场头盔风波中，赫拉斯科维奇并不孤单。
周四，米兰冬奥会钢架雪车比赛将拉开帷幕，赫拉斯科维奇是否会不顾IOC的禁令，戴着他的头盔站上赛场，会是比赛的另类焦点。
赫拉斯科维奇所提到的，是单板滑雪比赛中意大利选手费施纳勒的行为，他在头盔上贴了俄罗斯国旗贴纸。有人解读，这是他对俄罗斯滑雪选手不能来奥运会的某种抗议与声援。
“我们不会放弃，我们会继续抗争，会对IOC提出官方申诉。我希望禁令只是这个官员的个人立场，而不是整个IOC的立场。”
“可是对于纪念离世乌克兰选手的这顶头盔——其中很多人是奥运选手、是IOC大家庭的成员——却要严厉禁止。”
他在社交媒体上介绍自己将在冬奥会比赛中佩戴的头盔，引发了极大关注，在这顶头盔上，印满了一张张黑白照片……
“头盔上印有被俄罗斯杀害的我国运动员的照片，其中有花滑选手沙帕尔，他在巴赫穆特的战斗中牺牲；19岁的冬季两项选手马利舍夫，他在哈尔科夫被占领者杀害；还有其他被俄罗斯战争夺走生命的乌克兰运动员。”
对此，赫拉斯科维奇认为，IOC的禁令并不公平。
头盔上的那些人
根据IOC的规则，自2022年俄乌战争起，俄罗斯和白俄罗斯两国选手不能以国家名义参赛，国旗、国歌等标识也被禁止出现在奥运会等重大国际赛事。意大利人贴俄罗斯国旗的举动，确实涉嫌违规，但到目前，IOC没有任何反应和追加动作，这种似乎并未一碗水端平的态度，被赫拉斯科维奇抓了个正着。
“这其中，有我的队友沙帕尔，2016年青奥会上我们一同代表乌克兰比赛；有哈利尼切夫，青奥会拳击奖牌获得者；令人悲痛的是，他们中很多人还是孩子，死于俄罗斯的炮火……”
从IOC的立场看，如果乌克兰人这样做，他很可能将被当场取消参赛资格。而对赫拉斯科维奇来说，这意味着他将失去竞争奥运奖牌的机会，从实力上说，他完全有机会冲击领奖台，在周二的训练赛中，他在所有选手中仅次于英国对手而排在第二。
伊娃什科：柔道选手，2023年6月1日在基辅死于导弹袭击；
“我要感谢赫拉斯科维奇，他提醒了世界，我们为这场斗争付出的代价。这不该被定义为‘不合时宜’或‘令人不适’，也不该被视为体育中的政治表达，它只是在提醒世界，当代俄罗斯是什么，也提醒所有人体育和奥林匹克运动的意义，那就是为了和平，为了生命。乌克兰始终忠于这一理念，而俄罗斯相反。”
赫拉斯科维奇用了一个2008北京奥运会上的例子，证明纪念逝者是被许可的。“我想提醒所有人一个存在的先例，2008北京奥运会上，德国传奇举重选手斯特纳赢得金牌后，在颁奖仪式上拿着他亡妻的照片，这仍被视为奥运历史上最动人和最具标志性的时刻之一。”
国际奥委会发言人亚当斯说：“我们联系了这位运动员，重申他有很多表达悲伤的机会，比如在社交媒体、新闻发布会、混合采访区，我们会试着说服他，希望他参加比赛。我们能感受他的悲痛，愿意他表达出来，但重要的是场合。运动员规则手册得到了4500名运动员的认可，他们希望在赛场上的特定时刻里不受任何干扰。”
……
在冬奥会无舵雪橇比赛中，乌克兰女选手奥琳娜-斯玛哈对同胞的举动予以声援，她对镜头展示着自己的手套，上写：
据统计，2022年至今，已有超过650名乌克兰运动员和教练员在战争中丧生。
佩雷胡多娃：举重选手，2022年3月29日在马里乌波尔死于炮击；
库尔德尔：体操选手，2022年7月9日在哈尔科夫死于导弹袭击；
……
IOC的依据是《奥林匹克宪章》第50.2条：“在奥林匹克赛场或其他区域，均不允许进行任何形式的抗议示威或涉及政治、宗教、种族的宣传。”在IOC看来，这顶头盔显然带有政治宣传的意味。
……
巴卡库尔：跆拳道选手，2025年11月死于在别列斯津死于导弹袭击；
但赫拉斯科维奇继续举例，来证明IOC的不公。他表示，其他一些运动员在冬奥会上的类似行为并未遭到禁止或处罚。
（李普利）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
薛晨在比赛中与队友夏欣怡击掌
北京时间12月5日凌晨，2024年世界沙滩排球职业巡回赛总决赛首日争夺在卡塔尔多哈结束。A组的薛晨/夏欣怡在小组赛首战发挥出色，2-1逆转战胜巴西强档阿加莎/丽贝卡，力夺本次总决赛的开门红，三局比分为18-21、21-14和15-12。
2024年世界沙滩排球职业巡回赛总决赛于12月4日至7日在卡塔尔多哈进行，男女各10对组合参赛。中国沙排只有女队的薛晨/夏欣怡获得参赛资格，二人排名第8入围。
今天薛晨/夏欣怡将迎来双赛，分别与意大利和美国组合交手，两场比赛的开球时间分别为北京时间今天19点和明天凌晨0点。 （高加索）
【球员介绍】
北京时间7月10日消息，NBA加州夏季联赛继续进行，中国男篮67-89不敌圣安东尼奥马刺队。
赛前，中国队归化球员李凯尔也与球队会和，他虽然没有代表中国队出战这场比赛，但是来到了场边观赛。
廖三宁延续了自己的良好状态，他17投8中，贡献17分6个篮板3次助攻2次抢断。
比赛开始后，中国队相较于前两场季前赛进入状态更快，但马刺依然凭借更强的天赋占据主动，第一节中国队20-29落后。第二节，廖三宁连续得分，帮助中国队单节净胜6分。第三节，中国队进攻短路，单节只得到7分，马刺趁机拉开分差。第四节，马刺依然牢牢掌握主动，最终，中国男篮67-89不敌马刺。
内线新星杨瀚森出战25分钟，他手感糟糕，5投0中，靠着罚球得到6分，另有8个篮板。
另一位内线球员焦泊乔9投5中，砍下11分5个篮板，并且这5个篮板球都是前场篮板。
后卫程帅澎第一节连得7分的情况下，但后继乏力，后三节一分未得。
（勿忘初衷）
【比赛分析】
乌克兰钢架雪车选手赫拉斯科维奇的头盔，成为了米兰科尔蒂纳冬奥会上的焦点。
“记忆并不违规”（Remembrance is not a violation）。
对于头盔事件，乌克兰总统泽连斯基下场助威，他在X平台留言：
赫拉斯科维奇的这顶头盔，立刻引起了国际奥委会（IOC）方面的注意，并派官员与他沟通，表示不允许他在比赛中戴这顶头盔。
“我这顶头盔，上面的照片是死去的乌克兰运动员们，他们中有的人为了保卫我们而战，而另一些死于俄罗斯的炮火。他们中有夏奥会和冬奥会的选手，他们是奥运选手，所谓奥运大家庭的成员。”
“昨天一个意大利滑板选手，在头盔上印了俄罗斯国旗，IOC规则对此是严格禁止的，但对他的行为却没有做出任何反应。遗憾的是，对于乌克兰人，IOC似乎有一套不同的规矩。”
伊尔钦科：举重世界冠军，2025年10月在战斗中阵亡；
对于这个例子，人们很容易指出两者的差别。纪念亡妻是个人行为，与政治无关，而他的这顶头盔却带有鲜明的政治立场。
这并不是赫拉斯科维奇第一次这样做，2022年俄乌战争爆发，他在北京冬奥会上就曾面对镜头亮出一张纸，上写“乌克兰不要战争。”
“感谢朋友们的支持，世界应当了解自由的代价。”
洛吉诺夫：冰球选手，2023年11月在卢甘斯克的战斗中阵亡；
“我要为他们比赛，对我来说这是种荣誉，头戴这些形象，告诉世界，在这场该死的战争中，每一天乌克兰都在付出什么样的代价。我们记得我们的英雄，记得那些被俄罗斯夺去生命的人。”
在这场头盔风波中，赫拉斯科维奇并不孤单。
周四，米兰冬奥会钢架雪车比赛将拉开帷幕，赫拉斯科维奇是否会不顾IOC的禁令，戴着他的头盔站上赛场，会是比赛的另类焦点。
赫拉斯科维奇所提到的，是单板滑雪比赛中意大利选手费施纳勒的行为，他在头盔上贴了俄罗斯国旗贴纸。有人解读，这是他对俄罗斯滑雪选手不能来奥运会的某种抗议与声援。
“我们不会放弃，我们会继续抗争，会对IOC提出官方申诉。我希望禁令只是这个官员的个人立场，而不是整个IOC的立场。”
“可是对于纪念离世乌克兰选手的这顶头盔——其中很多人是奥运选手、是IOC大家庭的成员——却要严厉禁止。”
他在社交媒体上介绍自己将在冬奥会比赛中佩戴的头盔，引发了极大关注，在这顶头盔上，印满了一张张黑白照片……
“头盔上印有被俄罗斯杀害的我国运动员的照片，其中有花滑选手沙帕尔，他在巴赫穆特的战斗中牺牲；19岁的冬季两项选手马利舍夫，他在哈尔科夫被占领者杀害；还有其他被俄罗斯战争夺走生命的乌克兰运动员。”
对此，赫拉斯科维奇认为，IOC的禁令并不公平。
头盔上的那些人
根据IOC的规则，自2022年俄乌战争起，俄罗斯和白俄罗斯两国选手不能以国家名义参赛，国旗、国歌等标识也被禁止出现在奥运会等重大国际赛事。意大利人贴俄罗斯国旗的举动，确实涉嫌违规，但到目前，IOC没有任何反应和追加动作，这种似乎并未一碗水端平的态度，被赫拉斯科维奇抓了个正着。
“这其中，有我的队友沙帕尔，2016年青奥会上我们一同代表乌克兰比赛；有哈利尼切夫，青奥会拳击奖牌获得者；令人悲痛的是，他们中很多人还是孩子，死于俄罗斯的炮火……”
从IOC的立场看，如果乌克兰人这样做，他很可能将被当场取消参赛资格。而对赫拉斯科维奇来说，这意味着他将失去竞争奥运奖牌的机会，从实力上说，他完全有机会冲击领奖台，在周二的训练赛中，他在所有选手中仅次于英国对手而排在第二。
伊娃什科：柔道选手，2023年6月1日在基辅死于导弹袭击；
“我要感谢赫拉斯科维奇，他提醒了世界，我们为这场斗争付出的代价。这不该被定义为‘不合时宜’或‘令人不适’，也不该被视为体育中的政治表达，它只是在提醒世界，当代俄罗斯是什么，也提醒所有人体育和奥林匹克运动的意义，那就是为了和平，为了生命。乌克兰始终忠于这一理念，而俄罗斯相反。”
赫拉斯科维奇用了一个2008北京奥运会上的例子，证明纪念逝者是被许可的。“我想提醒所有人一个存在的先例，2008北京奥运会上，德国传奇举重选手斯特纳赢得金牌后，在颁奖仪式上拿着他亡妻的照片，这仍被视为奥运历史上最动人和最具标志性的时刻之一。”
国际奥委会发言人亚当斯说：“我们联系了这位运动员，重申他有很多表达悲伤的机会，比如在社交媒体、新闻发布会、混合采访区，我们会试着说服他，希望他参加比赛。我们能感受他的悲痛，愿意他表达出来，但重要的是场合。运动员规则手册得到了4500名运动员的认可，他们希望在赛场上的特定时刻里不受任何干扰。”
……
在冬奥会无舵雪橇比赛中，乌克兰女选手奥琳娜-斯玛哈对同胞的举动予以声援，她对镜头展示着自己的手套，上写：
据统计，2022年至今，已有超过650名乌克兰运动员和教练员在战争中丧生。
佩雷胡多娃：举重选手，2022年3月29日在马里乌波尔死于炮击；
库尔德尔：体操选手，2022年7月9日在哈尔科夫死于导弹袭击；
……
IOC的依据是《奥林匹克宪章》第50.2条：“在奥林匹克赛场或其他区域，均不允许进行任何形式的抗议示威或涉及政治、宗教、种族的宣传。”在IOC看来，这顶头盔显然带有政治宣传的意味。
……
巴卡库尔：跆拳道选手，2025年11月死于在别列斯津死于导弹袭击；
但赫拉斯科维奇继续举例，来证明IOC的不公。他表示，其他一些运动员在冬奥会上的类似行为并未遭到禁止或处罚。
（李普利）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
薛晨在比赛中与队友夏欣怡击掌
北京时间12月5日凌晨，2024年世界沙滩排球职业巡回赛总决赛首日争夺在卡塔尔多哈结束。A组的薛晨/夏欣怡在小组赛首战发挥出色，2-1逆转战胜巴西强档阿加莎/丽贝卡，力夺本次总决赛的开门红，三局比分为18-21、21-14和15-12。
2024年世界沙滩排球职业巡回赛总决赛于12月4日至7日在卡塔尔多哈进行，男女各10对组合参赛。中国沙排只有女队的薛晨/夏欣怡获得参赛资格，二人排名第8入围。
今天薛晨/夏欣怡将迎来双赛，分别与意大利和美国组合交手，两场比赛的开球时间分别为北京时间今天19点和明天凌晨0点。 （高加索）
【球员介绍】
北京时间7月10日消息，NBA加州夏季联赛继续进行，中国男篮67-89不敌圣安东尼奥马刺队。
赛前，中国队归化球员李凯尔也与球队会和，他虽然没有代表中国队出战这场比赛，但是来到了场边观赛。
廖三宁延续了自己的良好状态，他17投8中，贡献17分6个篮板3次助攻2次抢断。
比赛开始后，中国队相较于前两场季前赛进入状态更快，但马刺依然凭借更强的天赋占据主动，第一节中国队20-29落后。第二节，廖三宁连续得分，帮助中国队单节净胜6分。第三节，中国队进攻短路，单节只得到7分，马刺趁机拉开分差。第四节，马刺依然牢牢掌握主动，最终，中国男篮67-89不敌马刺。
内线新星杨瀚森出战25分钟，他手感糟糕，5投0中，靠着罚球得到6分，另有8个篮板。
另一位内线球员焦泊乔9投5中，砍下11分5个篮板，并且这5个篮板球都是前场篮板。
后卫程帅澎第一节连得7分的情况下，但后继乏力，后三节一分未得。
（勿忘初衷）
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