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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
10月20日，意甲第8轮，AC米兰主场1-0战胜乌迪内斯。
第13分钟，普利希奇助攻丘库埃泽进球。
第29分钟，赖因德斯推人被直接红牌罚下。
AC米兰未登场替补：57-斯波蒂耶洛、96-托里亚尼、20-希门尼斯、10-莱奥、33-巴特萨基、利贝拉利
AC米兰首发：16-迈尼昂、22-埃默森、28-佳夫、31-帕夫洛维奇、42-泰拉恰诺、29-福法纳、14-赖因德斯（29’ 红牌）、21-丘库埃泽（88’ 23-托莫里）、11-普利西奇、17-奥卡福（46’ 80-穆萨）、7-莫拉塔
乌迪内斯：40-奥科耶、27-卡巴塞勒、29-比约尔、95-伊萨克-图雷、19-埃希兹布（61’ 11-H-卡马拉）、8-洛夫里奇（70’ 5-马丁-帕耶罗）、25-卡尔斯特罗姆（81’ 22-布伦纳）、6-萨拉加（69’ 32-埃克勒卡姆）、33-泽穆拉、21-伊克尔-布拉沃（60’ 9-戴维斯）、17-卢卡
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
魏祥鑫真的无限接近法甲了。昨晚他代表欧塞尔替补登场15分钟，帮助球队战胜德甲云达不来梅，而最让人惊喜的是，他差点造成对方当红新星红牌罚下，并且8名队友为他出头，已经是完全融入到球队了。3个细节可以聊一下。
第三个，魏祥鑫最近3场关键热身赛都获得了出场时间，球队也豪取1胜2平的不败战绩，特别是最近2场先后与法甲、德甲球队交手，魏祥鑫拼抢积极、身体节奏都跟得上，无疑会给教练留下最好的印象。
第一个，昨晚是欧塞尔法甲开赛前最后一场也是最关键一场热身赛，魏祥鑫在第80分钟替补登场，结果他拼抢相当积极，而且直接撞翻对手，原本一次普通犯规，却直接激怒了对方身价800万欧的新援丘基，他直接起身报复性掐魏祥鑫的脖子，如果有VAR，这完全就是红牌动作，魏祥鑫身价只有对方27分之一，年龄也小了4岁，丘基是被尤文、罗马和不莱梅疯抢的西班牙当红新星，但这次对抗魏祥鑫完全占了上风。
第二个，更让我们感到欣慰的是，魏祥鑫融入非常好了。看到这次被锁喉，欧塞尔多达8名队友冲了过来，为自己的中国队友出头，特别是科特迪瓦国脚迪奥曼德更是连续推搡对手，非常强硬，中国球迷新赛季可以记住他的名字了。
新赛季法甲第一轮下周六即将开战，没想到18岁的魏祥鑫现在已经无限接近成为“下一个武磊”，出战欧洲五大联赛，特别是从这几场热身赛来看，这名中国新星真有希望在法甲获得一些替补出战的机会了。（老邱）
【球员介绍】
赛前发布会
⑨我认为对所有人而言，这无关对手是外国球队还是英格兰本土球队，只在于每场比赛本身各不相同。有些比赛你拥有更多思考空间，有些则很少，弗洛里安以及全队都必须学会适应。我们清楚布伦特福德和林茨完全不一样，比赛的要求也有所不同。
⑥我觉得杰雷米有不少亮眼时段，取得进球还有助攻。诚然比分来到6比1后的最后两个进球阶段，他体能有所下滑，比较疲惫，很难维持比赛强度，但能让他打满全场是件好事。他身体状态不错。当我们安排弗林蓬和阿劳霍（出任右后卫）时，差别很明显。杰雷米能在进攻端提供支援，昨天大家也看到了。这意味着我们身后会留出更多空当。罗纳德防守属性更强，在套边配合、形成二打二方面达不到同等水准，但他也具备相应能力。我们要从比赛里摸索可行的打法。在康纳伤愈回归前，能拥有这些备选方案是很好的。
⚠️⑧关于莱奥尼，恢复进度比我们预想的要慢。原本计划让他在国际比赛日期间投入训练，但只能推迟到下一个国际比赛日，相当于我们损失了一个月的康复进展。这不只是前交叉韧带损伤，伤势很严重，膝盖周边多处组织受损。整个康复过程必须十分谨慎，我们希望他归队后能维持良好状态，所以现阶段的安排是，他在下一个国际比赛日才开始训练。比预期时间延后了。
②我认为布拉德利仍处在适应初期，没有完整季前赛，相当于在正式比赛中完成属于他的季前备战。欧冠单场打入三球对他来说固然可喜，但最重要的是我们现在可以派他上场，不是吗？除去进球，他在拿球时充满自信，敢于冲击空当，而这正是他的强项。足球就是这样——这周你表现惊艳，下周又可能状态平平。眼界更为开阔的人能够理解这一点。他曾是法国国家队与巴黎圣日耳曼的重要球员，如今关键在于和队友建立最默契的配合，不断学习、熟悉每个人：他们偏好的接球位置，以及他们是否选择冲击空当。
特雷年纪很小，但心智十分成熟，对比赛理解深刻，战术意识出众，他需要继续沿着这个方向成长。他已经获得不少出场机会，必须维持这样的水准。无论是出任6号位还是8号位，他都要给其他中场球员带来竞争压力。能在欧冠赛场拿出这样的表现，对他而言是件好事。
④布伦特福德阵中拥有优秀球员，清楚自身战术目标。这支队伍跑动积极，是一支实力不俗的球队。他们阵中拥有优秀球员，清楚自身战术目标。这支队伍跑动积极，是一支实力不俗的球队。
③说到底，每次输球之后，你都希望尽快再登场。打出好表现、拿到理想结果，我们没法追回对阵曼城那场丢掉的分数，比赛已经输了。欧冠一共有八场小组赛，我们必须重整旗鼓，我对我们目前的开局感到满意。
⑤难度会更大。我们昨晚刚打完比赛，抵达这里的时间很晚，睡眠质量比不上平时，但这就是比赛带来的考验。本赛季这种情况几乎会常态化，我们必须适应。两场比赛间隔四天，并不常规，可我们只能去适应。昨天我们安排部分球员休息，也给了一些人出场时间，所以我期待所有人在身心两方面都调整到最佳状态。我们必须准备好迎接一场硬仗。
①伤员是否复出，现在下结论还为时过早，我们明天还要训练。他们还没准备好，所以只能静观其变。时间尚早，但就像我说的，前几场比赛他们就没能达到出战状态，我仍保留上场可能性。用尼奥尼替换赫拉芬贝赫？尤其在现阶段，每三天就要踢一场比赛，球队需要更多人手，这也是我们昨天轮换的原因。对阵布伦特福德以及之后对阵比利亚雷亚尔的比赛，我们都要继续轮换。我们需要所有人，大家都得做好准备。
⑦库马斯配得上这些出场时间。我们更多启用他，是因为伊萨克受伤，但如果我对他状态不放心，手里还有其他备选人选。他清楚自己要不断学习，努力成为最好的自己。昨天他经历了一段美妙时刻，两粒进球先后被吹越位，最终打进第三球。对他而言这是个美好的瞬间。
我觉得里奥在右路越来越适应了，即便在英格兰国家队他也踢过这个位置，并且有过不少亮眼发挥。搭配杰雷米时，他可以内切；但搭档罗纳德的话，他就需要保持边路宽度，不过他持球时本身就具备威胁，这点不能丢掉。我们希望他拿球时敢于做动作。他还有一些方面有待提升，我很欣赏他的态度，他愿意不断进步。
【比赛分析】
10月20日，意甲第8轮，AC米兰主场1-0战胜乌迪内斯。
第13分钟，普利希奇助攻丘库埃泽进球。
第29分钟，赖因德斯推人被直接红牌罚下。
AC米兰未登场替补：57-斯波蒂耶洛、96-托里亚尼、20-希门尼斯、10-莱奥、33-巴特萨基、利贝拉利
AC米兰首发：16-迈尼昂、22-埃默森、28-佳夫、31-帕夫洛维奇、42-泰拉恰诺、29-福法纳、14-赖因德斯（29’ 红牌）、21-丘库埃泽（88’ 23-托莫里）、11-普利西奇、17-奥卡福（46’ 80-穆萨）、7-莫拉塔
乌迪内斯：40-奥科耶、27-卡巴塞勒、29-比约尔、95-伊萨克-图雷、19-埃希兹布（61’ 11-H-卡马拉）、8-洛夫里奇（70’ 5-马丁-帕耶罗）、25-卡尔斯特罗姆（81’ 22-布伦纳）、6-萨拉加（69’ 32-埃克勒卡姆）、33-泽穆拉、21-伊克尔-布拉沃（60’ 9-戴维斯）、17-卢卡
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
魏祥鑫真的无限接近法甲了。昨晚他代表欧塞尔替补登场15分钟，帮助球队战胜德甲云达不来梅，而最让人惊喜的是，他差点造成对方当红新星红牌罚下，并且8名队友为他出头，已经是完全融入到球队了。3个细节可以聊一下。
第三个，魏祥鑫最近3场关键热身赛都获得了出场时间，球队也豪取1胜2平的不败战绩，特别是最近2场先后与法甲、德甲球队交手，魏祥鑫拼抢积极、身体节奏都跟得上，无疑会给教练留下最好的印象。
第一个，昨晚是欧塞尔法甲开赛前最后一场也是最关键一场热身赛，魏祥鑫在第80分钟替补登场，结果他拼抢相当积极，而且直接撞翻对手，原本一次普通犯规，却直接激怒了对方身价800万欧的新援丘基，他直接起身报复性掐魏祥鑫的脖子，如果有VAR，这完全就是红牌动作，魏祥鑫身价只有对方27分之一，年龄也小了4岁，丘基是被尤文、罗马和不莱梅疯抢的西班牙当红新星，但这次对抗魏祥鑫完全占了上风。
第二个，更让我们感到欣慰的是，魏祥鑫融入非常好了。看到这次被锁喉，欧塞尔多达8名队友冲了过来，为自己的中国队友出头，特别是科特迪瓦国脚迪奥曼德更是连续推搡对手，非常强硬，中国球迷新赛季可以记住他的名字了。
新赛季法甲第一轮下周六即将开战，没想到18岁的魏祥鑫现在已经无限接近成为“下一个武磊”，出战欧洲五大联赛，特别是从这几场热身赛来看，这名中国新星真有希望在法甲获得一些替补出战的机会了。（老邱）
【球员介绍】
赛前发布会
⑨我认为对所有人而言，这无关对手是外国球队还是英格兰本土球队，只在于每场比赛本身各不相同。有些比赛你拥有更多思考空间，有些则很少，弗洛里安以及全队都必须学会适应。我们清楚布伦特福德和林茨完全不一样，比赛的要求也有所不同。
⑥我觉得杰雷米有不少亮眼时段，取得进球还有助攻。诚然比分来到6比1后的最后两个进球阶段，他体能有所下滑，比较疲惫，很难维持比赛强度，但能让他打满全场是件好事。他身体状态不错。当我们安排弗林蓬和阿劳霍（出任右后卫）时，差别很明显。杰雷米能在进攻端提供支援，昨天大家也看到了。这意味着我们身后会留出更多空当。罗纳德防守属性更强，在套边配合、形成二打二方面达不到同等水准，但他也具备相应能力。我们要从比赛里摸索可行的打法。在康纳伤愈回归前，能拥有这些备选方案是很好的。
⚠️⑧关于莱奥尼，恢复进度比我们预想的要慢。原本计划让他在国际比赛日期间投入训练，但只能推迟到下一个国际比赛日，相当于我们损失了一个月的康复进展。这不只是前交叉韧带损伤，伤势很严重，膝盖周边多处组织受损。整个康复过程必须十分谨慎，我们希望他归队后能维持良好状态，所以现阶段的安排是，他在下一个国际比赛日才开始训练。比预期时间延后了。
②我认为布拉德利仍处在适应初期，没有完整季前赛，相当于在正式比赛中完成属于他的季前备战。欧冠单场打入三球对他来说固然可喜，但最重要的是我们现在可以派他上场，不是吗？除去进球，他在拿球时充满自信，敢于冲击空当，而这正是他的强项。足球就是这样——这周你表现惊艳，下周又可能状态平平。眼界更为开阔的人能够理解这一点。他曾是法国国家队与巴黎圣日耳曼的重要球员，如今关键在于和队友建立最默契的配合，不断学习、熟悉每个人：他们偏好的接球位置，以及他们是否选择冲击空当。
特雷年纪很小，但心智十分成熟，对比赛理解深刻，战术意识出众，他需要继续沿着这个方向成长。他已经获得不少出场机会，必须维持这样的水准。无论是出任6号位还是8号位，他都要给其他中场球员带来竞争压力。能在欧冠赛场拿出这样的表现，对他而言是件好事。
④布伦特福德阵中拥有优秀球员，清楚自身战术目标。这支队伍跑动积极，是一支实力不俗的球队。他们阵中拥有优秀球员，清楚自身战术目标。这支队伍跑动积极，是一支实力不俗的球队。
③说到底，每次输球之后，你都希望尽快再登场。打出好表现、拿到理想结果，我们没法追回对阵曼城那场丢掉的分数，比赛已经输了。欧冠一共有八场小组赛，我们必须重整旗鼓，我对我们目前的开局感到满意。
⑤难度会更大。我们昨晚刚打完比赛，抵达这里的时间很晚，睡眠质量比不上平时，但这就是比赛带来的考验。本赛季这种情况几乎会常态化，我们必须适应。两场比赛间隔四天，并不常规，可我们只能去适应。昨天我们安排部分球员休息，也给了一些人出场时间，所以我期待所有人在身心两方面都调整到最佳状态。我们必须准备好迎接一场硬仗。
①伤员是否复出，现在下结论还为时过早，我们明天还要训练。他们还没准备好，所以只能静观其变。时间尚早，但就像我说的，前几场比赛他们就没能达到出战状态，我仍保留上场可能性。用尼奥尼替换赫拉芬贝赫？尤其在现阶段，每三天就要踢一场比赛，球队需要更多人手，这也是我们昨天轮换的原因。对阵布伦特福德以及之后对阵比利亚雷亚尔的比赛，我们都要继续轮换。我们需要所有人，大家都得做好准备。
⑦库马斯配得上这些出场时间。我们更多启用他，是因为伊萨克受伤，但如果我对他状态不放心，手里还有其他备选人选。他清楚自己要不断学习，努力成为最好的自己。昨天他经历了一段美妙时刻，两粒进球先后被吹越位，最终打进第三球。对他而言这是个美好的瞬间。
我觉得里奥在右路越来越适应了，即便在英格兰国家队他也踢过这个位置，并且有过不少亮眼发挥。搭配杰雷米时，他可以内切；但搭档罗纳德的话，他就需要保持边路宽度，不过他持球时本身就具备威胁，这点不能丢掉。我们希望他拿球时敢于做动作。他还有一些方面有待提升，我很欣赏他的态度，他愿意不断进步。
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