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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
优秀运动员为国争取荣誉，这背后离不开经济上的支撑，尤其国字号选手代表国家征战，每个人的训练比赛经费都是一笔不菲的数额，这些钱都是从哪来的？
当初之所以足协、篮协和总局“脱钩”，脱离政府事业编制，成为民间独立法人，就是为了趟路，趟一条市场化之路。
一般公共预算拨款收入3亿1955.46万元，政府性基金预算拨款收入1亿6257万元，上年结转3亿1167.74万元等。
再细看一些预算小项，大头也主要依赖财政拨款。
根据《国家体育总局乒乓球羽毛球运动管理中心2023年部门决算》，2023年，乒羽中心的收入为1亿2682.42万元，大头是一般公共预算财政拨款收入1亿0869.26万元，和政府性基金预算财政拨款收入1459.60万元。
比如一些冬季项目。
一些市场化程度没那么高的项目，或者说平时缺少观众、只在奥运会、亚运会等重大赛事时，因为“为国争光”才会吸引眼球的一些运动项目，没办法像足篮球那样走职业化、市场化的路，经费无法自筹，更多需要依赖国家财政拨款。
拿《北京市冬季运动管理中心2023年度部门决算公开》的数字举例，这些在北京市体育局官网上都是公开数字。
要想发展好这些项目，达到“为国争光”目的，主要靠国家支持，靠民众支持。
不过无论职业化多么不彻底，但至少在国字号的经费方面，足协是不朝国家要钱的，因为它自己可以挣钱，自负盈亏。
2023年，该中心收入合计是2亿3942.01万元，其中财政拨款2亿3428.61万元，占收入合计的97.85%。
“国家队备战经费”一项是1亿3462.24万元，目标为“……提升参加国际赛事的整体实力，提高国家队整体竞技水平等”。
另外有0.5亿，来自体育总局购买服务。有的人把这一项理解为财政拨款，但实际并非如此，主要是指总局从足协这里获得裁判、场馆等服务所需要支付的费用，也是市场行为，而非拨款。
来看中国足协的财报（两年一公开，也是为数不多公开财报的单项体育协会）。
其实在中国体育圈，这个问题无法一概而论，因为项目不同，市场化程度也不同。
来看乒羽中心的情况。
根据《国家体育总局冬季运动管理中心2024年部门预算》显示，国家体育总局冬季运动管理中心2024年收入预算9亿0659.80万元，其中主要来源包括：
这是北京市体育局的情况，国家层面又大概是什么情况呢？
而让国家财政来承担这个负担，实在过于沉重，不如放手让它自己去闯，所谓自谋生路，自己想办法。
坊间常能听到这样的说法：“国足成绩差，浪费国家和纳税人的钱。”
比如，“国家队训练津贴”一项是8143.09万元，目标是“激发国家队人员训练备战积极性，稳定国家队队伍；吸纳更多运动员、教练员、保障人员投入冰雪运动；保障冰雪运动可持续发展”。
这里的财政拨款，主要是国家一般公共预算财政拨款和政府性基金预算财政拨款。
要靠项目自身的吸引力，来走职业化、市场化、自筹资金之路，是不太可能的。
足篮球的情况，就是另一种路数了。
而其他比如“国际比赛及国际交流”（4335.48万元）、“直属场馆及附属设施运行经费”（6211.53万元）、“奥运争光计划纲要保障”（1亿9941.25万元）等项目绩效目标，“财政拨款”与“上年结转”在预算来源中也都占了大头。
原因？
通俗来说，想玩好足球和篮球，花费之巨大，远不是一些小众项目可比的。
所以，当我们的乒羽国手为国争光争金夺银时，当然要感谢国家，感谢老百姓。
比如“国家队备战经费”4879万元，其中财政拨款3290万元，最终全年执行数为4521.81万元，其中财政拨款3005.29万元。
项目支出预算中，细化有一些具体的绩效目标。
2023年度，该中心财政拨款收、支总计2亿4312.9万元，比上一年增加2342.68万元，增长10.66%。
像中国足球、篮球，这些在职业化路上先迈出探索之路的项目，和一些相对“小众”、没有市场化前景的项目，在经费来源方面是截然不同的。
中心给出的主要原因是：“2023年增加优秀竞技冰雪运动员训练经费项目”。
在预算支出方面，基本支出1亿3997.67万元，项目支出7亿6662.13万元，合计9亿0659.80万元。
如果这话是说如今国内联赛俱乐部的主要资方大多是国企国资，也许多少有些关联度，但在国足、国家队这个层面，这话还真没说到点子上。
其实就连乒乓球、羽毛球这些在民间有广泛基础的项目，要想职业化实现彻底自负盈亏，来确保国家队的经费，都会有一定难度。
无论是当初足协“脱钩”、职业联赛成立，还是如今中职联成立，都是朝着这个大方向摸索的，至于种种原因限制，导致职业化中途半端四不象，那是另外的话题。
再比如“国家队训练津贴”全年预算4038.13万元，全部为财政拨款，实际执行1053.48万元，也都是财政拨款。
无论是北京市体育局还是国家体育总局冬季中心的收支预算公开情况，都能反映出类似非市场化“小众”项目（相对足篮球而言）的一些特点：
你可以说国足菜、说它不争气，但你说它浪费国家的钱，恐怕还真说不着。（李普利）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
近日，NBA名宿阿伦·艾弗森在路易斯·威廉姆斯和Spank Horton主持的播客《The Underground Lounge》中，谈到了自己职业生涯未能夺冠的遗憾。
谈到2001年总决赛失利后的感受，艾弗森表示：“当一切结束的时候，我的身体已经非常疼痛。那个赛季打了差不多100场比赛，当我走进更衣室坐下来时，我甚至因为比赛终于结束而感到高兴，因为我的身体实在太疼了。回顾我的职业生涯，我在NBA取得了很多成就，但我始终想要得到那个终极目标。”
在回忆家乡以自己名字命名街道的经历时，艾弗森说道：“我人生中经常被人提起的一件事，就是我没有拿到过总冠军。我愿意交出自己的MVP奖杯，还有全明星、最佳阵容一阵、NBA历史75大球星、名人堂，所有这一切，我都愿意拿来换一座总冠军。我甚至宁愿自己从来没有打进过总决赛。因为当你距离总冠军那么近，最终却没能得到它，那种感觉真的太难受了。”
2001年，艾弗森率领76人打进NBA总决赛，最终以1-4不敌由奥尼尔和科比领衔的湖人，无缘总冠军。
【球员介绍】
西甲第4轮：皇马客场不敌贝蒂斯，补时点球引发赛场争议
9月5日西甲第4轮，皇家马德里客场挑战皇家贝蒂斯，最终比分0比1，皇马吞下新赛季首场失利。贝蒂斯在常规时间打入全场唯一进球，皇马多次组织进攻未能进球。比赛补时第94分钟，维尼修斯在禁区被对手犯规，主裁判判罚点球，皇马获得扳平比分的机会。
姆巴佩主罚点球，皮球被门将扑出，巴尔特拉上前完成解围。转播回放显示，姆巴佩起脚前，巴尔特拉躯干已经进入禁区。不少球迷与媒体据此提出，防守球员提前进线，点球应当重罚。本场主裁判没有到场边回看录像，VAR也没有介入提示，比赛继续进行，皇马错失扳平机会。
巴尔特拉赛后透露，他提前向退役西乙B裁判咨询这条规则，反复演练对应动作。姆巴佩起脚一刻，巴尔特拉维持单脚在禁区外，依靠腾空脚完成移动。这套动作容错窗口仅数毫秒，脚部落点稍有偏差就会踩入禁区，这次防守刚好卡在规则边界。
西甲裁判技术委员会针对本次判罚作出解释，点球防守提前进线的判定，只参考球员脚部触地位置，腾空躯干所在位置不作为判定依据。2026—27赛季西甲裁判手册明确该条款，所有同类场景统一使用这套标准。多名前裁判解读，巴尔特拉一只脚持续踩在禁区外，即便另一只脚腾空处于禁区上空，不构成违规。
裁判委员会解读规则，判定防守动作没有违规
本轮过后皇马迎来赛季首败，联赛积分榜排名随之调整。西甲历史多起同类点球争议，判定标准同样以脚部触地点为准。本次事件之后，联赛裁判组向各队重申点球相关规则，不少后卫开始研究规则边界动作，尝试在合规范围内完成防守。
皇马电视台赛后指出，本次判罚属于规则理解带来的技术失误，提出联赛存在判罚尺度不统一的问题。阿斯报副主编龙塞罗发文，认为该点球应当重罚，皇马的失利受到这次判罚影响。皇马教练穆里尼奥在赛后发布会表示，球队全场掌握场面优势，创造多次进攻机会，本可以拿下比赛，对最终结果感到遗憾。
多方表达不同观点，赛后舆论形成分歧
个人感觉，尽管不想承认，但是现实摆在那里，穆里尼奥好不容易得来豪门机会！时代更迭，战术上的调整有点跟不上了！
【比赛分析】
优秀运动员为国争取荣誉，这背后离不开经济上的支撑，尤其国字号选手代表国家征战，每个人的训练比赛经费都是一笔不菲的数额，这些钱都是从哪来的？
当初之所以足协、篮协和总局“脱钩”，脱离政府事业编制，成为民间独立法人，就是为了趟路，趟一条市场化之路。
一般公共预算拨款收入3亿1955.46万元，政府性基金预算拨款收入1亿6257万元，上年结转3亿1167.74万元等。
再细看一些预算小项，大头也主要依赖财政拨款。
根据《国家体育总局乒乓球羽毛球运动管理中心2023年部门决算》，2023年，乒羽中心的收入为1亿2682.42万元，大头是一般公共预算财政拨款收入1亿0869.26万元，和政府性基金预算财政拨款收入1459.60万元。
比如一些冬季项目。
一些市场化程度没那么高的项目，或者说平时缺少观众、只在奥运会、亚运会等重大赛事时，因为“为国争光”才会吸引眼球的一些运动项目，没办法像足篮球那样走职业化、市场化的路，经费无法自筹，更多需要依赖国家财政拨款。
拿《北京市冬季运动管理中心2023年度部门决算公开》的数字举例，这些在北京市体育局官网上都是公开数字。
要想发展好这些项目，达到“为国争光”目的，主要靠国家支持，靠民众支持。
不过无论职业化多么不彻底，但至少在国字号的经费方面，足协是不朝国家要钱的，因为它自己可以挣钱，自负盈亏。
2023年，该中心收入合计是2亿3942.01万元，其中财政拨款2亿3428.61万元，占收入合计的97.85%。
“国家队备战经费”一项是1亿3462.24万元，目标为“……提升参加国际赛事的整体实力，提高国家队整体竞技水平等”。
另外有0.5亿，来自体育总局购买服务。有的人把这一项理解为财政拨款，但实际并非如此，主要是指总局从足协这里获得裁判、场馆等服务所需要支付的费用，也是市场行为，而非拨款。
来看中国足协的财报（两年一公开，也是为数不多公开财报的单项体育协会）。
其实在中国体育圈，这个问题无法一概而论，因为项目不同，市场化程度也不同。
来看乒羽中心的情况。
根据《国家体育总局冬季运动管理中心2024年部门预算》显示，国家体育总局冬季运动管理中心2024年收入预算9亿0659.80万元，其中主要来源包括：
这是北京市体育局的情况，国家层面又大概是什么情况呢？
而让国家财政来承担这个负担，实在过于沉重，不如放手让它自己去闯，所谓自谋生路，自己想办法。
坊间常能听到这样的说法：“国足成绩差，浪费国家和纳税人的钱。”
比如，“国家队训练津贴”一项是8143.09万元，目标是“激发国家队人员训练备战积极性，稳定国家队队伍；吸纳更多运动员、教练员、保障人员投入冰雪运动；保障冰雪运动可持续发展”。
这里的财政拨款，主要是国家一般公共预算财政拨款和政府性基金预算财政拨款。
要靠项目自身的吸引力，来走职业化、市场化、自筹资金之路，是不太可能的。
足篮球的情况，就是另一种路数了。
而其他比如“国际比赛及国际交流”（4335.48万元）、“直属场馆及附属设施运行经费”（6211.53万元）、“奥运争光计划纲要保障”（1亿9941.25万元）等项目绩效目标，“财政拨款”与“上年结转”在预算来源中也都占了大头。
原因？
通俗来说，想玩好足球和篮球，花费之巨大，远不是一些小众项目可比的。
所以，当我们的乒羽国手为国争光争金夺银时，当然要感谢国家，感谢老百姓。
比如“国家队备战经费”4879万元，其中财政拨款3290万元，最终全年执行数为4521.81万元，其中财政拨款3005.29万元。
项目支出预算中，细化有一些具体的绩效目标。
2023年度，该中心财政拨款收、支总计2亿4312.9万元，比上一年增加2342.68万元，增长10.66%。
像中国足球、篮球，这些在职业化路上先迈出探索之路的项目，和一些相对“小众”、没有市场化前景的项目，在经费来源方面是截然不同的。
中心给出的主要原因是：“2023年增加优秀竞技冰雪运动员训练经费项目”。
在预算支出方面，基本支出1亿3997.67万元，项目支出7亿6662.13万元，合计9亿0659.80万元。
如果这话是说如今国内联赛俱乐部的主要资方大多是国企国资，也许多少有些关联度，但在国足、国家队这个层面，这话还真没说到点子上。
其实就连乒乓球、羽毛球这些在民间有广泛基础的项目，要想职业化实现彻底自负盈亏，来确保国家队的经费，都会有一定难度。
无论是当初足协“脱钩”、职业联赛成立，还是如今中职联成立，都是朝着这个大方向摸索的，至于种种原因限制，导致职业化中途半端四不象，那是另外的话题。
再比如“国家队训练津贴”全年预算4038.13万元，全部为财政拨款，实际执行1053.48万元，也都是财政拨款。
无论是北京市体育局还是国家体育总局冬季中心的收支预算公开情况，都能反映出类似非市场化“小众”项目（相对足篮球而言）的一些特点：
你可以说国足菜、说它不争气，但你说它浪费国家的钱，恐怕还真说不着。（李普利）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
近日，NBA名宿阿伦·艾弗森在路易斯·威廉姆斯和Spank Horton主持的播客《The Underground Lounge》中，谈到了自己职业生涯未能夺冠的遗憾。
谈到2001年总决赛失利后的感受，艾弗森表示：“当一切结束的时候，我的身体已经非常疼痛。那个赛季打了差不多100场比赛，当我走进更衣室坐下来时，我甚至因为比赛终于结束而感到高兴，因为我的身体实在太疼了。回顾我的职业生涯，我在NBA取得了很多成就，但我始终想要得到那个终极目标。”
在回忆家乡以自己名字命名街道的经历时，艾弗森说道：“我人生中经常被人提起的一件事，就是我没有拿到过总冠军。我愿意交出自己的MVP奖杯，还有全明星、最佳阵容一阵、NBA历史75大球星、名人堂，所有这一切，我都愿意拿来换一座总冠军。我甚至宁愿自己从来没有打进过总决赛。因为当你距离总冠军那么近，最终却没能得到它，那种感觉真的太难受了。”
2001年，艾弗森率领76人打进NBA总决赛，最终以1-4不敌由奥尼尔和科比领衔的湖人，无缘总冠军。
【球员介绍】
西甲第4轮：皇马客场不敌贝蒂斯，补时点球引发赛场争议
9月5日西甲第4轮，皇家马德里客场挑战皇家贝蒂斯，最终比分0比1，皇马吞下新赛季首场失利。贝蒂斯在常规时间打入全场唯一进球，皇马多次组织进攻未能进球。比赛补时第94分钟，维尼修斯在禁区被对手犯规，主裁判判罚点球，皇马获得扳平比分的机会。
姆巴佩主罚点球，皮球被门将扑出，巴尔特拉上前完成解围。转播回放显示，姆巴佩起脚前，巴尔特拉躯干已经进入禁区。不少球迷与媒体据此提出，防守球员提前进线，点球应当重罚。本场主裁判没有到场边回看录像，VAR也没有介入提示，比赛继续进行，皇马错失扳平机会。
巴尔特拉赛后透露，他提前向退役西乙B裁判咨询这条规则，反复演练对应动作。姆巴佩起脚一刻，巴尔特拉维持单脚在禁区外，依靠腾空脚完成移动。这套动作容错窗口仅数毫秒，脚部落点稍有偏差就会踩入禁区，这次防守刚好卡在规则边界。
西甲裁判技术委员会针对本次判罚作出解释，点球防守提前进线的判定，只参考球员脚部触地位置，腾空躯干所在位置不作为判定依据。2026—27赛季西甲裁判手册明确该条款，所有同类场景统一使用这套标准。多名前裁判解读，巴尔特拉一只脚持续踩在禁区外，即便另一只脚腾空处于禁区上空，不构成违规。
裁判委员会解读规则，判定防守动作没有违规
本轮过后皇马迎来赛季首败，联赛积分榜排名随之调整。西甲历史多起同类点球争议，判定标准同样以脚部触地点为准。本次事件之后，联赛裁判组向各队重申点球相关规则，不少后卫开始研究规则边界动作，尝试在合规范围内完成防守。
皇马电视台赛后指出，本次判罚属于规则理解带来的技术失误，提出联赛存在判罚尺度不统一的问题。阿斯报副主编龙塞罗发文，认为该点球应当重罚，皇马的失利受到这次判罚影响。皇马教练穆里尼奥在赛后发布会表示，球队全场掌握场面优势，创造多次进攻机会，本可以拿下比赛，对最终结果感到遗憾。
多方表达不同观点，赛后舆论形成分歧
个人感觉，尽管不想承认，但是现实摆在那里，穆里尼奥好不容易得来豪门机会！时代更迭，战术上的调整有点跟不上了！
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