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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
4月20日凌晨3点，欧冠四分之一决赛第二回合，曼城在客场1-1战平拜仁，从而两回合以4-1的总比分晋级四强，四强战将对阵皇马。
拜仁慕尼黑首发：27-索默、5-帕瓦尔（77‘44-斯塔尼希奇）、2-于帕梅卡诺、4-德利赫特、22-坎塞洛（64’19-阿方索-戴维斯）、6-基米希、8-格雷茨卡、42-穆西亚拉（71‘25-托马斯-穆勒）、10-萨内（64’17-马内）、11-金斯利-科曼、13-舒波-莫廷（71‘39-马蒂斯-特尔）
第83分钟，阿吉坎在禁区内手球，基米希主罚点球命中，曼城1-1。
第57分钟，德布劳内传球，哈兰德禁区内推射进球，曼城1-0。
第37分钟，于帕梅卡诺禁区内手球，哈兰德点球打高。
曼城首发：31-埃德森-莫赖斯、6-阿克（67‘14-拉波尔特）、3-鲁本-迪亚斯、25-阿坎吉、5-斯通斯、16-罗德里-埃尔南德斯、8-京多安、17-德布劳内（88’2-凯尔-沃克）、20-伯纳多-席尔瓦、10-格拉利什、9-哈兰德（84‘19-胡利安-阿尔瓦雷斯）
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
日本对阵突尼斯，是世界杯历史上的第1000场比赛，4比0大胜，日本队又一次取得了突破，这既是他们在世界杯上的最大比分胜利，同时也是亚洲球队的最大一胜。此前日本队史7场世界杯胜利中，最多赢过两球，包括3比1丹麦（2010）和2比0突尼斯（2002）。
相隔16年，日本球员换了一代又一代，球衣背后的名字换了一茬又一茬，但坚持整体传控的风格始终如一。这体现出日本足球的自我坚持：认准了方向，就一条路走到底。
可就是这样一个全场最佳级的选手，首战荷兰连1分钟都没踢上。那场森保一排出的双后腰是佐野海舟和镰田大地。本场久保建英伤停，镰田顶上左内锋位置，田中碧这才有了首发机会。
与首战荷兰相比，日本队本场首发换了4个人，3421阵型中，三名中卫换掉了两个，后腰换了一个，内锋换了一个。可以说，中轴线换了半扇，但日本还是那个日本。
三笘薫、久保建英、南野拓实、远藤航……这些个体强点的缺失，放到哪个队都是巨大损失，也肯定会让日本队的上限打一些折扣，在冲击强队、在淘汰赛力争更进一步时，会少一些办法。
突尼斯球员的身体对抗与个体速度、爆发力，具有相当优势，单兵一对一对抗，日本人是吃亏的。
但两队的整体性和组织能力差别太大了，田中碧拿球时，身边队友的站位、给到的接应点都很舒服，让他可以从容选择，而梅布里抬眼望去，身边都是蓝武士，接应的队友和出球点太少了，处理球的难度自然变大了。
本场打突尼斯，前田大然干脆没上场，镰田大地从后腰改打内锋，也踢得不错。值得一提的是，镰田这两场运气爆棚，对荷兰，球砸他脑袋入网，他还没回过味是怎么回事；对突尼斯第一个球，又是球碰他脚后跟进门，堪称日本队头号福星。
可以说，日本队本场大捷，胜在更好的整体性，队形、跑动、接应、传接……一部整体运转良好的机器，碾压了对面的一盘散沙。
上次日本队在世界杯上半时打进两球，是2010年南非世界杯对丹麦，本田圭佑和远藤保仁两记直接任意球得手，最终3比1完胜对手。那场比赛，日本队娴熟的整体传控与局部配合令人印象深刻，体现出面对高大北欧球员的技术优势，也告诉人们，作为身体劣势的一方该怎么踢。
前田发挥了自己作为一个零件该有的作用，为整体做出了贡献，邓弗里斯这场的助攻没打出来，就是因为对上了这么一个不顾一切疯跑的家伙，相当于“兑子”了。
在你印象中，突尼斯人有过在局部位置一对一的机会吗？几乎没有。每当突尼斯队员在威胁位置拿球，日本队的整体队形就会倾斜过来，对持球点一般都会形成二抢一、三围一这样的人数优势局面，这限制了突尼斯单兵爆点的速度优势，而一旦陷入阵地战传控比拼，日本队的技术配合优势又在对手之上。
另一处值得一提的，是日本队的阵容厚度。
本场比赛，也是身体劣势的一方，完胜了身体占优的一方。
前田大然这样发了疯似的冲刺跑，显然是球队整体安排的一部分，教练给你的任务就是踢60分钟，然后就把你换下，所以你不用规划体力分配，在60分钟里把自己燃尽就好。
以球员级别论，田中碧是英超保级队的轮换选手，上赛季随利兹联从英冠升级，本赛季在英超有过13次首发和14次替补。对面突尼斯中场的斯希里（德甲法兰克福）和梅布里（英超伯恩利），个人实力其实都在他之上。
如果评选日本队本场最佳，除了独中两元的中锋上田绮世，中场的田中碧也很有竞争力，他与佐野海舟搭档中前卫，打出了典型的“BOX TO BOX”表现，既能落位在中卫之间拿球组织，又能顶到前场传威胁球，比如第一个进球过程中他在禁区弧顶的分球策动。
有些球队拿掉一两个人就可能玩不转，但日本队的整体性太好了，给你感觉，无论拿掉哪个零件，效果都差不多，日本依然按部就班在踢自己的整体足球。
这就是整体性对个体能力的托举，当一支球队整体组织的很好时，个体能力即便没那么强，却可能发挥出大于其实力定位的水平。所以你会有这种观感，日本队每个人各司其职，每个人踢得都不费力，形成一股合力，就把对手轻松拿下了。
整个90分钟下来，日本队踢得并不费力，他们靠整体传控始终把握着比赛节奏。踢完上半时，实际上这球就已经拿下了，除了两个进球，日本队头45分钟还有65.4%的控球率、290次传球、90%的传球成功率，日本队一直在传，突尼斯人一直在跟着跑……比赛尽在日本队掌握。
但整场比赛踢下来，突尼斯人十分郁闷，因为在大部分时候，他们总是局部一打多的局面，想提速提不起来，面前是摆脱不掉的日本队网状屏障。
前田大然是另一个整体作战的例子。对荷兰一战，他首发踢了60多分钟被换下，冲刺跑高达惊人的66次，几乎是1分钟1次，为两队全场最多。对比一下，荷兰全队冲刺跑最多的，是踢满全场的邓弗里斯，37次。
从森保一这两场的轮换和调整看，日本队就像一台规律性运转的机器，已经形成了整体的惯性，个体零部件的更换，并不会对整体运转有太大影响。
但这台机器的整体性决定了，日本队的下限太高了，无论少了谁，整体架子都不容易垮，即使一帮名气相对不那么大的球员，组合出来的整体战斗力也不可小视，有这个底子在，日本队打弱队可谓手拿把攥，强队想打塌日本也不容易。（丁林）
【球员介绍】
你想想看，如果当年在骑士的时候，詹姆斯也能这么对待欧文和凯文·乐福会怎样？哪怕欧文投进了绝杀球，或者乐福单节狂砍30多分，赛后记者涌进更衣室第一个围住的永远是詹姆斯。如果媒体当年能先去采访乐福和欧文几次，让他们感受到被尊重，他们心里的感受肯定会好很多，你们当年甚至可能会多拿一个总冠军！
主持人：香波特，你也看好雷霆拿到常规赛第一吗？
香波特：常规赛我肯定看好他们。虽然他们得感谢快船当年送了那么多选秀权，但雷霆的球探团队和球员培养体系确实厉害。最难得的是，这支球队的竞争心态非常纯粹，除了伤病没有任何场外因素能干扰他们赢球。一般球队夺冠后到了第二年，角色球员就会开始计较球权和地位，但雷霆拥有一位两届MVP亚历山大，其他人却完全不嫉妒他的成功，全队还能一起开开心心地参加赛后采访，这太罕见了。
近日前NBA球星阿里纳斯、考辛斯、和伊曼·香波特录制了《Gil's Arena》播客，在最新更新的一期里，他们谈到詹姆斯和欧文的相关话题。
阿里纳斯：那是因为亚历山大这个当家球星主动把荣誉分享给了大家，而不是自己独揽功劳！你想想看，别的球星拿了全场最佳都是自己单独接受采访，只有亚历山大从拿MVP之前开始，每次赛后采访都把所有队友叫到身边一起出镜，还给队友送劳力士手表。这种做法让每个队友都觉得自己是MVP的一部分，媒体也根本没法挑拨他们之间的关系。
香波特：拉倒吧，我当年就在那支骑士队里，记者一进更衣室全部去围堵詹姆斯，对我们其他人来说简直太爽了！我洗完澡出来可以清清静静地穿衣服回家，乐福那种性格巴不得得完30分赶紧回家，根本不想应付记者。要是詹姆斯真要求我们每次赛后都围在他身边一起接受采访，我肯定会跟他说别搞这套虚的，我家里还有老婆孩子，不想在这陪你多坐一个小时。而且现在的雷霆球员比如亚历山大、切特·霍姆格伦和杰伦·威廉姆斯，这帮小孩平时既不出去鬼混也不喝酒，威廉姆斯甚至是在夺冠后才喝了人生第一口酒，他们根本不在乎媒体采访那点虚名。
【比赛分析】
4月20日凌晨3点，欧冠四分之一决赛第二回合，曼城在客场1-1战平拜仁，从而两回合以4-1的总比分晋级四强，四强战将对阵皇马。
拜仁慕尼黑首发：27-索默、5-帕瓦尔（77‘44-斯塔尼希奇）、2-于帕梅卡诺、4-德利赫特、22-坎塞洛（64’19-阿方索-戴维斯）、6-基米希、8-格雷茨卡、42-穆西亚拉（71‘25-托马斯-穆勒）、10-萨内（64’17-马内）、11-金斯利-科曼、13-舒波-莫廷（71‘39-马蒂斯-特尔）
第83分钟，阿吉坎在禁区内手球，基米希主罚点球命中，曼城1-1。
第57分钟，德布劳内传球，哈兰德禁区内推射进球，曼城1-0。
第37分钟，于帕梅卡诺禁区内手球，哈兰德点球打高。
曼城首发：31-埃德森-莫赖斯、6-阿克（67‘14-拉波尔特）、3-鲁本-迪亚斯、25-阿坎吉、5-斯通斯、16-罗德里-埃尔南德斯、8-京多安、17-德布劳内（88’2-凯尔-沃克）、20-伯纳多-席尔瓦、10-格拉利什、9-哈兰德（84‘19-胡利安-阿尔瓦雷斯）
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
日本对阵突尼斯，是世界杯历史上的第1000场比赛，4比0大胜，日本队又一次取得了突破，这既是他们在世界杯上的最大比分胜利，同时也是亚洲球队的最大一胜。此前日本队史7场世界杯胜利中，最多赢过两球，包括3比1丹麦（2010）和2比0突尼斯（2002）。
相隔16年，日本球员换了一代又一代，球衣背后的名字换了一茬又一茬，但坚持整体传控的风格始终如一。这体现出日本足球的自我坚持：认准了方向，就一条路走到底。
可就是这样一个全场最佳级的选手，首战荷兰连1分钟都没踢上。那场森保一排出的双后腰是佐野海舟和镰田大地。本场久保建英伤停，镰田顶上左内锋位置，田中碧这才有了首发机会。
与首战荷兰相比，日本队本场首发换了4个人，3421阵型中，三名中卫换掉了两个，后腰换了一个，内锋换了一个。可以说，中轴线换了半扇，但日本还是那个日本。
三笘薫、久保建英、南野拓实、远藤航……这些个体强点的缺失，放到哪个队都是巨大损失，也肯定会让日本队的上限打一些折扣，在冲击强队、在淘汰赛力争更进一步时，会少一些办法。
突尼斯球员的身体对抗与个体速度、爆发力，具有相当优势，单兵一对一对抗，日本人是吃亏的。
但两队的整体性和组织能力差别太大了，田中碧拿球时，身边队友的站位、给到的接应点都很舒服，让他可以从容选择，而梅布里抬眼望去，身边都是蓝武士，接应的队友和出球点太少了，处理球的难度自然变大了。
本场打突尼斯，前田大然干脆没上场，镰田大地从后腰改打内锋，也踢得不错。值得一提的是，镰田这两场运气爆棚，对荷兰，球砸他脑袋入网，他还没回过味是怎么回事；对突尼斯第一个球，又是球碰他脚后跟进门，堪称日本队头号福星。
可以说，日本队本场大捷，胜在更好的整体性，队形、跑动、接应、传接……一部整体运转良好的机器，碾压了对面的一盘散沙。
上次日本队在世界杯上半时打进两球，是2010年南非世界杯对丹麦，本田圭佑和远藤保仁两记直接任意球得手，最终3比1完胜对手。那场比赛，日本队娴熟的整体传控与局部配合令人印象深刻，体现出面对高大北欧球员的技术优势，也告诉人们，作为身体劣势的一方该怎么踢。
前田发挥了自己作为一个零件该有的作用，为整体做出了贡献，邓弗里斯这场的助攻没打出来，就是因为对上了这么一个不顾一切疯跑的家伙，相当于“兑子”了。
在你印象中，突尼斯人有过在局部位置一对一的机会吗？几乎没有。每当突尼斯队员在威胁位置拿球，日本队的整体队形就会倾斜过来，对持球点一般都会形成二抢一、三围一这样的人数优势局面，这限制了突尼斯单兵爆点的速度优势，而一旦陷入阵地战传控比拼，日本队的技术配合优势又在对手之上。
另一处值得一提的，是日本队的阵容厚度。
本场比赛，也是身体劣势的一方，完胜了身体占优的一方。
前田大然这样发了疯似的冲刺跑，显然是球队整体安排的一部分，教练给你的任务就是踢60分钟，然后就把你换下，所以你不用规划体力分配，在60分钟里把自己燃尽就好。
以球员级别论，田中碧是英超保级队的轮换选手，上赛季随利兹联从英冠升级，本赛季在英超有过13次首发和14次替补。对面突尼斯中场的斯希里（德甲法兰克福）和梅布里（英超伯恩利），个人实力其实都在他之上。
如果评选日本队本场最佳，除了独中两元的中锋上田绮世，中场的田中碧也很有竞争力，他与佐野海舟搭档中前卫，打出了典型的“BOX TO BOX”表现，既能落位在中卫之间拿球组织，又能顶到前场传威胁球，比如第一个进球过程中他在禁区弧顶的分球策动。
有些球队拿掉一两个人就可能玩不转，但日本队的整体性太好了，给你感觉，无论拿掉哪个零件，效果都差不多，日本依然按部就班在踢自己的整体足球。
这就是整体性对个体能力的托举，当一支球队整体组织的很好时，个体能力即便没那么强，却可能发挥出大于其实力定位的水平。所以你会有这种观感，日本队每个人各司其职，每个人踢得都不费力，形成一股合力，就把对手轻松拿下了。
整个90分钟下来，日本队踢得并不费力，他们靠整体传控始终把握着比赛节奏。踢完上半时，实际上这球就已经拿下了，除了两个进球，日本队头45分钟还有65.4%的控球率、290次传球、90%的传球成功率，日本队一直在传，突尼斯人一直在跟着跑……比赛尽在日本队掌握。
但整场比赛踢下来，突尼斯人十分郁闷，因为在大部分时候，他们总是局部一打多的局面，想提速提不起来，面前是摆脱不掉的日本队网状屏障。
前田大然是另一个整体作战的例子。对荷兰一战，他首发踢了60多分钟被换下，冲刺跑高达惊人的66次，几乎是1分钟1次，为两队全场最多。对比一下，荷兰全队冲刺跑最多的，是踢满全场的邓弗里斯，37次。
从森保一这两场的轮换和调整看，日本队就像一台规律性运转的机器，已经形成了整体的惯性，个体零部件的更换，并不会对整体运转有太大影响。
但这台机器的整体性决定了，日本队的下限太高了，无论少了谁，整体架子都不容易垮，即使一帮名气相对不那么大的球员，组合出来的整体战斗力也不可小视，有这个底子在，日本队打弱队可谓手拿把攥，强队想打塌日本也不容易。（丁林）
【球员介绍】
你想想看，如果当年在骑士的时候，詹姆斯也能这么对待欧文和凯文·乐福会怎样？哪怕欧文投进了绝杀球，或者乐福单节狂砍30多分，赛后记者涌进更衣室第一个围住的永远是詹姆斯。如果媒体当年能先去采访乐福和欧文几次，让他们感受到被尊重，他们心里的感受肯定会好很多，你们当年甚至可能会多拿一个总冠军！
主持人：香波特，你也看好雷霆拿到常规赛第一吗？
香波特：常规赛我肯定看好他们。虽然他们得感谢快船当年送了那么多选秀权，但雷霆的球探团队和球员培养体系确实厉害。最难得的是，这支球队的竞争心态非常纯粹，除了伤病没有任何场外因素能干扰他们赢球。一般球队夺冠后到了第二年，角色球员就会开始计较球权和地位，但雷霆拥有一位两届MVP亚历山大，其他人却完全不嫉妒他的成功，全队还能一起开开心心地参加赛后采访，这太罕见了。
近日前NBA球星阿里纳斯、考辛斯、和伊曼·香波特录制了《Gil's Arena》播客，在最新更新的一期里，他们谈到詹姆斯和欧文的相关话题。
阿里纳斯：那是因为亚历山大这个当家球星主动把荣誉分享给了大家，而不是自己独揽功劳！你想想看，别的球星拿了全场最佳都是自己单独接受采访，只有亚历山大从拿MVP之前开始，每次赛后采访都把所有队友叫到身边一起出镜，还给队友送劳力士手表。这种做法让每个队友都觉得自己是MVP的一部分，媒体也根本没法挑拨他们之间的关系。
香波特：拉倒吧，我当年就在那支骑士队里，记者一进更衣室全部去围堵詹姆斯，对我们其他人来说简直太爽了！我洗完澡出来可以清清静静地穿衣服回家，乐福那种性格巴不得得完30分赶紧回家，根本不想应付记者。要是詹姆斯真要求我们每次赛后都围在他身边一起接受采访，我肯定会跟他说别搞这套虚的，我家里还有老婆孩子，不想在这陪你多坐一个小时。而且现在的雷霆球员比如亚历山大、切特·霍姆格伦和杰伦·威廉姆斯，这帮小孩平时既不出去鬼混也不喝酒，威廉姆斯甚至是在夺冠后才喝了人生第一口酒，他们根本不在乎媒体采访那点虚名。
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