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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
下一个下课的中超主教练会是谁？泰山队主教练崔康熙曾被视作“热门人选”之一。但在本轮比赛中，泰山队主场4比2战胜浙江队，终结四轮不胜，崔康熙也暂时稳住了帅位。
消息显示，在本轮比赛开打前，泰山队管理层在与崔康熙及其团队进行深入沟通后，最终选择继续支持崔康熙。在泰山队对阵浙江队的赛前发布会上，崔康熙两度强调，球队内部没有任何问题，大家非常团结。在泰山队4比2战胜浙江队的比赛中，瓦科上演帽子戏法。赛后接受采访时，这名来自格鲁吉亚的攻击手表示：“我本人对崔指导给予的信任，肯定是非常感激的。我能到泰山队，很大程度上也是因为崔指导。我在球场上，肯定要尽我所能回报崔指导的这种信任。与此同时，我们全队也都很信任崔指导，相信他能带领球队走出低谷。”
5月17日晚，泰山队将在第13轮比赛中做客上海，挑战上海海港。对崔康熙来说，这场“强强对话”是极为严峻的考验。泰山队本赛季已经输掉3场“强强对话”，上赛季同样在与上海双雄的较量中5战5负。如果泰山队在这场比赛中整体表现不够理想，关于崔康熙的质疑声或将再度响起。
本赛季中超赛程刚过三分之一，已有3支球队换帅。由此可见，担任中超球队主教练是一项“失业风险”极高的工作。
球队成绩之外，泰山队球迷同样非常关心年轻人的成长。第12轮比赛中，王钰栋、刘诚宇、杨皓宇、毛伟杰等新星为各自球队斩获进球。这令很多泰山队球迷慨叹：“我们的年轻人何时才能出头？”过去几个赛季，泰山队缺乏对年轻球员的系统培养，球队新老交替进程滞后。泰山队对阵浙江队赛前，崔康熙谈及年轻化这一话题时表示：“确实球队有很多不错的年轻人，有的在一队已经报名，有的在踢中乙联赛。他们之前没有更多比赛机会，确实很遗憾。如果球队未来变得更加稳定，有这样的机会，肯定给他们更多时间去展示自己。”崔康熙能否真正兑现这一承诺，也将影响他的“风评”。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
意大利米兰女排获胜后合影
北京时间1月23日凌晨，2024-2025赛季欧洲女排冠军联赛第四轮正赛小组赛第6轮争夺结束。C组袁心玥效力的土耳其瓦基弗银行客场1-3不敌意大利米兰首遭败绩，四局比分为21-25、25-16、22-25和19-25。尽管瓦基弗输球，仍凭局分优势力压同为5胜1负积15分的米兰锁定小组第一直通8强，名列次席的米兰将出战附加赛与德国什未林交手。此役袁心玥首发登场，凭借进攻拿下12分，16扣12中0失误2被拦、进攻成功率为75%。
在这场强强对话中，瓦基弗银行首发派出主攻C·波塞蒂（意大利）、马尔科娃（俄罗斯），副攻居内什、袁心玥（中国），接应范赖克（加拿大），二传奥兹巴伊和自由人阿伊卡奇。米兰先发亮相的是主攻希拉、达尔德鲁普（荷兰），副攻达内西、库尔塔吉奇（塞尔维亚），接应埃格努，二传奥罗和自由人格林（法国）。两队激战四局，瓦基弗银行网口实力稍逊1-3告负，在本届欧冠联赛中首次受挫。
此役瓦基弗银行的主攻马尔科娃拿下全场最高的23分仍难救主，接应范赖克和副攻袁心玥分获16分和12分。米兰的主二传奥罗当选本场MVP，接应埃格努夺下全队最高的20分，双主达尔德鲁普和希拉分别赢得16分和14分，副攻达内西贡献10分。 （高加索）
【球员介绍】
没人能想到，欧洲最强巅峰对决，变成了一场压倒性的完胜。
“裁判水平达到世界杯四强战的要求了吗？如果我说什么，会听起来像个输不起的人。但我想问问你们（记者），裁判水平达标吗？”
普拉蒂尼那支法国，是队史一个巅峰，拿下了1984年欧洲杯冠军，但奇怪的是，那支法国每次遇到德国，似乎总迈不过心理的坎儿。
本场后，19岁生日当天的亚马尔，已在世界杯和欧洲杯上首发了12场，成绩是12场全胜，这个胜率是出战两项赛事的所有欧洲球员中最高的。
法国替补谢尔基则一言以蔽之：“和裁判无关，我们没有打出自己习惯的足球，而西班牙打出来了。”
最后阶段，姆巴佩在逼抢时推击对方门将吃到黄牌，多少有点气急败坏了，这和与巴拉圭缠斗时始终面带笑容的姆总，心态上判若两人。
西班牙的传控打法，最大限度降低了对手的进攻次数，从而减少对方进攻威胁，而全队有条不紊的压迫，使得对手在进攻发起区域就开始受阻。
英国《每日邮报》评论说：“赛前人们总是谈论亚马尔，但这支西班牙，罗德里才是对手们必须做好针对性部署的人。”
世界杯首场四强战，西班牙2比0战胜法国，后者全场甚至没有像样的机会。三个火枪手都哑了，本届砍下16球的强大火力，消失的无影无踪。
屋漏偏逢连阴雨，上半时主力中卫萨利巴的受伤离场，让法国队雪上加霜。他最近13场代表法国队和阿森纳出战，在1155分钟里坚如磐石，没有一个运动战失球。
本场后，有这样一个数据，在世界杯/欧洲杯这两项洲际大赛中，5名不败场次最多的欧洲球员，全都来自西班牙队，他们是：拉波尔特（22场不败）、奥亚萨瓦尔（20场）、法比安（16）、梅里诺（14）、亚马尔（14）。可以说，个体实力捏合成了一个强大体系，而这个体系又让个人从中受益，这支西班牙队是最好的例子。
法国队本场最大的问题，也许正是心理，也许就是这一个“怕”字。开场时你从球员的放松程度上也许就能看出些端倪，西班牙人互相开着玩笑云淡风轻，而法国全队的神情似乎都有些肃然。
半场0比1的比分，其实已对法国队极度不利，世界杯历史上，只有两支球队能在四强战半场落后的情况下翻盘，他们是1990年马拉多纳带领的阿根廷（对意大利），以及2018年的克罗地亚（对英格兰）。
这支西班牙，也正在重现16年前那支巅峰王朝的风采。本场后，西班牙各项赛事已37场不败，成为欧洲国家队不败战绩的历史并列第一（另一支是从2018到2021年37场不败的意大利）。
迪涅送的那个点球，恐怕也有开场的心理紧张因素在作祟，害怕失误，但怕什么来什么。那是一次绝对业余的失误，以迪涅头部的角度，其实余光应该可以看到亚马尔，但他的大脑似乎僵住了，只是在做僵化的解围动作。
球队体系完备，球员个体闪耀，两者相辅相成。
老球迷都记得，历史上的法国队，也曾有过类似的“怕”。
世界杯历史上，西班牙成为了第一支单届打出6场零失球的队伍。本场西法大战，法国的预期进球率被西班牙人降到了0.3，这是世界杯四强战自1994年（巴西将瑞典的预期进球率压到0.1）以来的最低一次。
“当然，我们输球的主要原因，是我们没有打出最佳状态，缺少威胁，犯了错误。在这场比赛里，西班牙是高出一点的。”
姆巴佩也是越踢越着急。依靠个人能力，他是本场少有的能制造出一点威胁的法国攻击手，但形单影只，得不到支援，让他的心理也接近崩塌。
个人技术实力、战术与体系的稳定性，塑造了这支西班牙岿然不动的气质。在世界杯/欧洲杯两项洲际大赛中，西班牙已连续8场淘汰赛赢球，是欧洲国家队中的第一支。
面对姆巴佩，更年轻的亚马尔确实是占有心理优势的，此前两人10次直接交锋（国家队+俱乐部），亚马尔赢了8场，而本场胜利后，这个数据变成了11战9胜。
1982和1986两届世界杯，法国都被德国淘汰，尤其86年法国身为最大夺冠热门，把另一大热门巴西都打掉了，但四强战碰上西德，还是0比2输得没脾气，以至于有人开玩笑，法国人遇到德国人，大概就想起了二战史。
球队层面也是如此。最近两场大赛交锋（2024欧洲杯四强战、2025欧国联四强战），西班牙都赢了法国，尤其是去年那一场5比4，看似比分接近，但过程上实际是西班牙把法国打花了，比分一度4比0、5比1领先，在高手对决中，如此惨痛的碾压，是会在心理上留下痕迹的。
在整体之中，必须单独提一句的个体是西班牙中场罗德里，虽然官方本场最佳给了进球的右后卫波罗，但罗德里的表现更是大师级的，他对球路的判断太出色了，总能用自己的跑位切断法国前场串联的线路，另外在对奥利塞的限制上取得完胜。
这次主动送分，对士气打击太大了，原本心理上就处下风的法国人，犹如遭了一记重锤，被唤起了内心的恐惧。
亚马尔赛前说，法国队该怕我们，这话看来不是没有依据的。
更何况，法国队面对的，是擅长掌控比赛的西班牙，一旦领先，斗牛士军团更游刃有余。整个上半时，西班牙用控球和压迫，打散了法国的进攻组织，2射0正，这恐怕是法国攻击手们最憋屈的半场。
奥利塞是个典型例子，几乎不会踢球了，一方面他受到了西班牙中场紧密队形的限制，另一方面自己的心理和动作也变形了，一些简单的传球都会失误，更不敢去盘带突破。缺少了他在中前场的润滑，法国队进攻成了一盘散沙。德尚在70多分钟把奥利塞换下，也许都换晚了。
就这样，连续三年的大赛四强战，欧洲杯/欧国联/世界杯，法国被西班牙“三杀”，说是克星已不为过。德尚赛后虽然对裁判话里有话，但也承认，西班牙踢得更出色。
今天的法国对上西班牙，心理似乎也有点扭曲，越想踢好，就越焦急，失误就越多。整场正常发挥水平的法国球员屈指可数，也许只有拉比奥、孔德……德尚赛后说，我们没打出最佳状态，这是输球的最大原因。
（丁林）
【比赛分析】
下一个下课的中超主教练会是谁？泰山队主教练崔康熙曾被视作“热门人选”之一。但在本轮比赛中，泰山队主场4比2战胜浙江队，终结四轮不胜，崔康熙也暂时稳住了帅位。
消息显示，在本轮比赛开打前，泰山队管理层在与崔康熙及其团队进行深入沟通后，最终选择继续支持崔康熙。在泰山队对阵浙江队的赛前发布会上，崔康熙两度强调，球队内部没有任何问题，大家非常团结。在泰山队4比2战胜浙江队的比赛中，瓦科上演帽子戏法。赛后接受采访时，这名来自格鲁吉亚的攻击手表示：“我本人对崔指导给予的信任，肯定是非常感激的。我能到泰山队，很大程度上也是因为崔指导。我在球场上，肯定要尽我所能回报崔指导的这种信任。与此同时，我们全队也都很信任崔指导，相信他能带领球队走出低谷。”
5月17日晚，泰山队将在第13轮比赛中做客上海，挑战上海海港。对崔康熙来说，这场“强强对话”是极为严峻的考验。泰山队本赛季已经输掉3场“强强对话”，上赛季同样在与上海双雄的较量中5战5负。如果泰山队在这场比赛中整体表现不够理想，关于崔康熙的质疑声或将再度响起。
本赛季中超赛程刚过三分之一，已有3支球队换帅。由此可见，担任中超球队主教练是一项“失业风险”极高的工作。
球队成绩之外，泰山队球迷同样非常关心年轻人的成长。第12轮比赛中，王钰栋、刘诚宇、杨皓宇、毛伟杰等新星为各自球队斩获进球。这令很多泰山队球迷慨叹：“我们的年轻人何时才能出头？”过去几个赛季，泰山队缺乏对年轻球员的系统培养，球队新老交替进程滞后。泰山队对阵浙江队赛前，崔康熙谈及年轻化这一话题时表示：“确实球队有很多不错的年轻人，有的在一队已经报名，有的在踢中乙联赛。他们之前没有更多比赛机会，确实很遗憾。如果球队未来变得更加稳定，有这样的机会，肯定给他们更多时间去展示自己。”崔康熙能否真正兑现这一承诺，也将影响他的“风评”。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
意大利米兰女排获胜后合影
北京时间1月23日凌晨，2024-2025赛季欧洲女排冠军联赛第四轮正赛小组赛第6轮争夺结束。C组袁心玥效力的土耳其瓦基弗银行客场1-3不敌意大利米兰首遭败绩，四局比分为21-25、25-16、22-25和19-25。尽管瓦基弗输球，仍凭局分优势力压同为5胜1负积15分的米兰锁定小组第一直通8强，名列次席的米兰将出战附加赛与德国什未林交手。此役袁心玥首发登场，凭借进攻拿下12分，16扣12中0失误2被拦、进攻成功率为75%。
在这场强强对话中，瓦基弗银行首发派出主攻C·波塞蒂（意大利）、马尔科娃（俄罗斯），副攻居内什、袁心玥（中国），接应范赖克（加拿大），二传奥兹巴伊和自由人阿伊卡奇。米兰先发亮相的是主攻希拉、达尔德鲁普（荷兰），副攻达内西、库尔塔吉奇（塞尔维亚），接应埃格努，二传奥罗和自由人格林（法国）。两队激战四局，瓦基弗银行网口实力稍逊1-3告负，在本届欧冠联赛中首次受挫。
此役瓦基弗银行的主攻马尔科娃拿下全场最高的23分仍难救主，接应范赖克和副攻袁心玥分获16分和12分。米兰的主二传奥罗当选本场MVP，接应埃格努夺下全队最高的20分，双主达尔德鲁普和希拉分别赢得16分和14分，副攻达内西贡献10分。 （高加索）
【球员介绍】
没人能想到，欧洲最强巅峰对决，变成了一场压倒性的完胜。
“裁判水平达到世界杯四强战的要求了吗？如果我说什么，会听起来像个输不起的人。但我想问问你们（记者），裁判水平达标吗？”
普拉蒂尼那支法国，是队史一个巅峰，拿下了1984年欧洲杯冠军，但奇怪的是，那支法国每次遇到德国，似乎总迈不过心理的坎儿。
本场后，19岁生日当天的亚马尔，已在世界杯和欧洲杯上首发了12场，成绩是12场全胜，这个胜率是出战两项赛事的所有欧洲球员中最高的。
法国替补谢尔基则一言以蔽之：“和裁判无关，我们没有打出自己习惯的足球，而西班牙打出来了。”
最后阶段，姆巴佩在逼抢时推击对方门将吃到黄牌，多少有点气急败坏了，这和与巴拉圭缠斗时始终面带笑容的姆总，心态上判若两人。
西班牙的传控打法，最大限度降低了对手的进攻次数，从而减少对方进攻威胁，而全队有条不紊的压迫，使得对手在进攻发起区域就开始受阻。
英国《每日邮报》评论说：“赛前人们总是谈论亚马尔，但这支西班牙，罗德里才是对手们必须做好针对性部署的人。”
世界杯首场四强战，西班牙2比0战胜法国，后者全场甚至没有像样的机会。三个火枪手都哑了，本届砍下16球的强大火力，消失的无影无踪。
屋漏偏逢连阴雨，上半时主力中卫萨利巴的受伤离场，让法国队雪上加霜。他最近13场代表法国队和阿森纳出战，在1155分钟里坚如磐石，没有一个运动战失球。
本场后，有这样一个数据，在世界杯/欧洲杯这两项洲际大赛中，5名不败场次最多的欧洲球员，全都来自西班牙队，他们是：拉波尔特（22场不败）、奥亚萨瓦尔（20场）、法比安（16）、梅里诺（14）、亚马尔（14）。可以说，个体实力捏合成了一个强大体系，而这个体系又让个人从中受益，这支西班牙队是最好的例子。
法国队本场最大的问题，也许正是心理，也许就是这一个“怕”字。开场时你从球员的放松程度上也许就能看出些端倪，西班牙人互相开着玩笑云淡风轻，而法国全队的神情似乎都有些肃然。
半场0比1的比分，其实已对法国队极度不利，世界杯历史上，只有两支球队能在四强战半场落后的情况下翻盘，他们是1990年马拉多纳带领的阿根廷（对意大利），以及2018年的克罗地亚（对英格兰）。
这支西班牙，也正在重现16年前那支巅峰王朝的风采。本场后，西班牙各项赛事已37场不败，成为欧洲国家队不败战绩的历史并列第一（另一支是从2018到2021年37场不败的意大利）。
迪涅送的那个点球，恐怕也有开场的心理紧张因素在作祟，害怕失误，但怕什么来什么。那是一次绝对业余的失误，以迪涅头部的角度，其实余光应该可以看到亚马尔，但他的大脑似乎僵住了，只是在做僵化的解围动作。
球队体系完备，球员个体闪耀，两者相辅相成。
老球迷都记得，历史上的法国队，也曾有过类似的“怕”。
世界杯历史上，西班牙成为了第一支单届打出6场零失球的队伍。本场西法大战，法国的预期进球率被西班牙人降到了0.3，这是世界杯四强战自1994年（巴西将瑞典的预期进球率压到0.1）以来的最低一次。
“当然，我们输球的主要原因，是我们没有打出最佳状态，缺少威胁，犯了错误。在这场比赛里，西班牙是高出一点的。”
姆巴佩也是越踢越着急。依靠个人能力，他是本场少有的能制造出一点威胁的法国攻击手，但形单影只，得不到支援，让他的心理也接近崩塌。
个人技术实力、战术与体系的稳定性，塑造了这支西班牙岿然不动的气质。在世界杯/欧洲杯两项洲际大赛中，西班牙已连续8场淘汰赛赢球，是欧洲国家队中的第一支。
面对姆巴佩，更年轻的亚马尔确实是占有心理优势的，此前两人10次直接交锋（国家队+俱乐部），亚马尔赢了8场，而本场胜利后，这个数据变成了11战9胜。
1982和1986两届世界杯，法国都被德国淘汰，尤其86年法国身为最大夺冠热门，把另一大热门巴西都打掉了，但四强战碰上西德，还是0比2输得没脾气，以至于有人开玩笑，法国人遇到德国人，大概就想起了二战史。
球队层面也是如此。最近两场大赛交锋（2024欧洲杯四强战、2025欧国联四强战），西班牙都赢了法国，尤其是去年那一场5比4，看似比分接近，但过程上实际是西班牙把法国打花了，比分一度4比0、5比1领先，在高手对决中，如此惨痛的碾压，是会在心理上留下痕迹的。
在整体之中，必须单独提一句的个体是西班牙中场罗德里，虽然官方本场最佳给了进球的右后卫波罗，但罗德里的表现更是大师级的，他对球路的判断太出色了，总能用自己的跑位切断法国前场串联的线路，另外在对奥利塞的限制上取得完胜。
这次主动送分，对士气打击太大了，原本心理上就处下风的法国人，犹如遭了一记重锤，被唤起了内心的恐惧。
亚马尔赛前说，法国队该怕我们，这话看来不是没有依据的。
更何况，法国队面对的，是擅长掌控比赛的西班牙，一旦领先，斗牛士军团更游刃有余。整个上半时，西班牙用控球和压迫，打散了法国的进攻组织，2射0正，这恐怕是法国攻击手们最憋屈的半场。
奥利塞是个典型例子，几乎不会踢球了，一方面他受到了西班牙中场紧密队形的限制，另一方面自己的心理和动作也变形了，一些简单的传球都会失误，更不敢去盘带突破。缺少了他在中前场的润滑，法国队进攻成了一盘散沙。德尚在70多分钟把奥利塞换下，也许都换晚了。
就这样，连续三年的大赛四强战，欧洲杯/欧国联/世界杯，法国被西班牙“三杀”，说是克星已不为过。德尚赛后虽然对裁判话里有话，但也承认，西班牙踢得更出色。
今天的法国对上西班牙，心理似乎也有点扭曲，越想踢好，就越焦急，失误就越多。整场正常发挥水平的法国球员屈指可数，也许只有拉比奥、孔德……德尚赛后说，我们没打出最佳状态，这是输球的最大原因。
（丁林）
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